基于自由现金流量的上海家化企业价值评估_孙其苓.pdf
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1、现代营销下旬刊2023.06XDYX财 务一、引言通过大量的研究和实践证明,运用利润和经营活动现金流量评估企业价值具有很大的局限性。自由现金流量能有效规避会计利润主观性强的缺陷,计算自由现金流量运用收付实现制,风险几乎为零。同时,考虑了筹资管理、投资管理和营运资金管理活动,综合反映了企业的经营状况。因此,在评估企业价值时,自由现金流量可以更有效地反映企业价值。二、文献综述(一)企业价值评估1.企业价值的类型企业价值的类型有账面价值、公允价值和内在价值。账面价值反映的是过去的经营状况,它以会计报表为依据进行计算,因而不能够呈现出企业的经营前景。同时,在诸多外部因素的影响下,比如通货膨胀等,账面价
2、值不能代表企业的实际价值。公允价值是指在市场完全有效时,交易双方自愿交易所达成的价格。公允价值是建立在诸多假设基础上的价值,评估时人们通常会忽略市场中的投机行为,公允价值只能作为一个参考数据,而不能成为评估中的主要数据。企业的内在价值考虑了时间成本,并且以未来为基础反映了未来的经营情况,同时也考虑了企业的外在经济环境。相比于前两种分类,内在价值更真实地体现了企业的价值。但是在计算内在价值时,需要科学测算未来的自由现金流量和与之匹配的折现率,才能保证内在价值的客观性,使内在价值评估企业更有说服力。综上所述,企业的未来盈利能力相比于过去的数据有更大的研究价值,是时间成本和风险的价值体现,也是研究的
3、热点和难点,因此,本文采用了内在价值进行评估。2.企业价值评估的基本方法企业价值评估的基本方法有成本法、市场法和收益法。收益法也称现值法,它是以折现率为基础,通过对未来的企业自由现金流量进行折现,然后确定企业价值的一种评估方法,规避了市场法完全竞争市场的前提条件,可以为利益相关者提供更好的决策信息。采用收益法评估企业价值的隐含假设企业可以继续经营。企业的经营发展会遵循企业的生命周期性。在初创期和发展期,企业会增加投资,因此企业的早期营业收入与利润较低,甚至为负。当企业进入成熟期时,企业的收入将以稳定的速度增长。3.资本资产定价模型1952 年,美国学者夏普等人提出了资本资产定价(CAPM)模型
4、,该模型是财务管理发展史上的一座里程碑,揭示了在市场均衡的条件下,资产的预期收益率与风险之间的关系。在该模型下,资本的收益率的计算公式为:Ri=Rf+(RM-Rf)。其中,Ri是在给定风险水平条件下资产i的合理预期投资收益率,即文中所需的股权资本成本;Rf是无风险收益率;是对资本市场系统风险的敏感程度;RM是资本市场的预期投资收益率。系数是衡量与资产相关的系统性风险的指标,该系数的测算公式为:=cov(Ki,Km)2m=im2m。其中,Ki为该公司的股票收益率;Km为整个市场的收益率;im为第 i项资产与整个市场收益率之间的协方差;2m为整个市场收益率的协方差。(二)自由现金流量贴现模型自由现
5、金流作为一种新概念的出现,由詹森在20世纪80年代提出,詹森在代理理论研究的基础上提出了自由现金流量假说。储珊珊(2012)分析比较了几种价值预测方法的优缺点,论述了现金流量折现法的可行性与局限性,并提出了自己的建议。该方法有助于提升评估的准确性与合理性,是目前评估方法中较为有效和适用性最强的评估方法。苏佳(2017)从多个方面对自由现金流量法、EVA法等评估方法进行对比,结论是,在这些方法各自具有优势与劣势的条件下,应该充分考虑其他因素的影响。与此同时,在评估过程中,要多种方法相互验证,避免较大误差的出现。刘伟(2018)进一步完善了现有的价值评估体系,并对收益法与成本法等评估方法进行了简单
6、测评,指出了所存在的不妥之处,同时也较为细致地说明了现金流量折现模型的积极作用。姜毅(2019)运用自由现金流量折现模型进行企业价值评估,选取青岛啤酒作为论证的样本,通过比较不同的研究方法得出的结论,直观地说明了该方法的准确性与合理性,基于自由现金流量的上海家化企业价值评估孙其苓(西华大学四川成都610039)摘要:利润的可操纵和运用经营活动现金流评估企业价值的弊端日益显现,自由现金流量的概念应运而生。本文基于自由现金流量模型,结合销售百分比法,以上海家化为例,评估其内在价值,得出通过降低加权资本成本与增加自由现金流量来提升企业价值的结论。关键词:自由现金流量模型;销售百分比法;上海家化中图分
7、类号:F031.3文献识别码:ADOI:10.19932/ki.22-1256/F.2023.06.149149现代营销下旬刊2023.06XDYX财 务并阐述了模型对于未来企业发展的重要意义。三、研究设计(一)自由现金流量在国内外评估公司价值的方法中,自由现金流量法是最常用、理论上最可靠的方法。自由现金流量计算公式如下:自由现金流量=息税前利润 (1所得税税率)+折旧和摊销资本支出营运资本的增加(二)自由现金流量模型在评估企业价值时,我们通常将预测期设定为10年以内,这期间内宏观环境和明确的政策环境没有太大变化。因此,本文将上海家化的预测期设定为20222028年,共7年。收益法下企业价值的
8、计算公式为:V=t=1nDt(1+r)t其中,V 为当前企业价值;Dt为第 t 年的预测现金流量;r为折现率;n为收益年期。V=FCFt(1+k)t其中,FCFt为第t期的自由现金流;K为贴现率。本文采用自由现金流量的两阶段模型。第一阶段是预测期,将预测期内公司每年的自由现金流量现值相加;第二阶段是稳定的增长期,通过加总贴现的增长期自由现金流量。该模型的公式为:预测期=t=1nFCFFt(1+WACC)t永续期=FCFFn+1(WACC-g)(1+WACC)n其中,FCFFt第t年企业的自由现金流量;WACC为加权平均资本成本;g为稳定增长率,即永续增长率。四、上海家化的企业价值评估(一)上海
9、家化经营状况分析上海家化是中国美妆日化行业历史悠久的民族企业之一,是国内该行业中首家上市企业。2021年,上海家化实现营业收入76.5亿元,同比增长8.73%;净利润6.49亿元,同比增长50.92%。其中,护肤品类全年增速达22.22%,远超行业平均增速,收入占比提升至35%,已跃升成为企业第一大品类。上海家化作为一家大型上市企业,管理体系与规章制度较为完善,内部控制较好,财务制度与会计核算方法较为成熟,在一定程度上保证了上海家化财报质量。上海家化历史悠久,发展已经趋于均衡,较为稳定,处于成熟期;上海家化市场份额处于相对稳定的位置,因此可以有效预测上海家化的增长能力。综上所述,上海家化的未来
10、现金流可以预测。因此,运用自由现金流量折现模型评估上海家化的企业价值具有可行性。相关数据来源于东方财富网和上海家化企业年报。1.上海家化相关财务预测(1)营业收入预测。由于企业营业收入增长率不稳定,20172021 年的平均增长率为 8.13%。受新冠疫情影响,2020年营业收入大幅度下降。但随着宏观环境改善,企业的业务逐渐回升,未来几年,营业收入的增长率会有所提高,因此营业收入的增长率在 2022 年和 2023 年的预测值分别为8%和10%。由于20172021年营业收入增长率的最大值为21.93%,因此预计该指标在 2024 年达到增长率的最高点20%。2025年将保持20%的增速,之后
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