风险投资对区域经济高质量发展影响研究——基于省级面板数据的实证检验.pdf
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1、2023年第1期总第201期 财务与金融 投资与融资【基金项目】2021 年度芜湖市科技计划项目“优化创投基金运营模式提升芜湖科技金融融合效率研究(创新环境研究)”(项目编号:2021rkx1-5)【作者简介】陆园,男,安徽省经济研究院助理经济师;研究方向:投融资理论与实践(通讯作者)汪洋,男,安徽师范大学经济管理学院副教授;研究方向:投融资理论与政策基于省级面板数据的实证检验风险投资对区域经济高质量发展影响研究陆园汪洋【摘要】风险投资以其独特的优势在多层次资本市场建设中扮演着愈发重要的角色。当前,我国经济已进入高质量发展阶段。风险投资能够有效推动地区产业结构升级,而产业结构的升级有助于全社会
2、生产效率的提升。本文利用 2015-2019 年国内省级面板数据进行实证研究,结果显示风险投资能够促进区域经济高质量发展,且这种促进作用存在地区异质性差异。同时,产业结构升级在风险投资与经济高质量发展传导机制中起到中介作用。【关键词】风险投资产业结构高质量发展异质性【中图分类号】F830【文献标识码】A习近平总书记在党的十九大报告中指出:“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”。2019年 12 月召开的中央经济工作会议再次强调,要坚定推动经济高质量发展。2020 年政府工作报告同样指出“坚持以供给侧结构性改革为主线,坚持以改革开放为动力推动高质量发展”。可见,面对新发展格局,经济建设提
3、质增效升级意义重大。上世纪 80 年代,风险投资在我国兴起,经过 40余年的发展,国内风险投资行业成长迅猛。中国创业投资发展报告 2020 数据显示,2019 年中国风险投资机构达到 2994 家,较 2010 年增加 2100 多家;2019年全国风险投资管理资本总量达 9989.1 亿元,较2010 年增加 7500 多亿元;2019 年国内风险投资中高新技术产业投资占比达 58.4%,较 2010 年增加 6 个百分点;2019 年国内风险投资种子期、起步期投资占比达 50.2%,较 2010 年增加近 23 个百分点。党的十九大报告明确指出要“着力加快建设实体经济、科技创新、现代金融、
4、人力资源协同发展的产业体系”。在2020 中国母基金峰会上,国家发展改革委相关领导表示:创业投资是促进科技创新突破和科技成果在世界范围内迅速扩散和广泛应用的重要资本引擎。传统制造业的转型升级,以及新兴产业的快速发展,都离不开多层次资本市场的建立和发展。风险投资作为一种股权投资方式,具有独特的先天优势。在国内经济发展动能转换、提质增效的关键时期,风险投资能否有效促进经济高质量发展,在地区异质性背景下这种影响的效果是否具有差异性,风险投资影响经济高质量发展的传导机制如何,都值得我们思考和探索。一、理论分析与研究假设(一)风险投资与区域经济高质量发展的关系微观层面,风险投资能够激励企业研发投入1-2
5、,提高企业财务绩效3-4。宏观层面,风险投资能够有效提高全要素生产率5。一般而言,风险投资能够推动产学研合作,促进区域创新效率提高6,带动技术创新7,进而推动经济增长8-9。风险投资能够为企业提供融资支持及增值服务,具有支持实体经济发展的天然属性10。新时期下,我国经济发展已经从高速增长阶段转变为高质量发展阶段。经济增长的动能不再是生产要素的大量消耗,而是更多依赖生产效率的提高。28-财务与金融 2023年第1期总第201期投资与融资传统资本市场无法满足新旧动能转换、生产方式转变带来的资金需求,构建多层次资本市场是当前我国资本市场亟待解决的问题。风险投资天生致力于高新技术产业发展和初创型企业成
6、长,而其特有的增值服务作用在加强传统制造业经营管理,提升企业生产效率方面也有积极效应。总体来说,风险投资能够对区域经济发展产生显著的积极影响,因此本文提出假设 1。H1:风险投资能显著促进区域经济高质量发展。(二)地区异质性背景下风险投资对区域经济高质量发展的影响风险投资存在地理集聚发展特征,且东西部风险投资活动发生的概率不同。在本地化投资策略能够带来更高投资绩效11的背景下,风险投资机构倾向于选择本区域投资项目,因此地区异质性研究就显得意义重大。一方面,稳定的地区制度环境有助于风险投资集聚发展,也有利于风险投资机构开展投资活动。另一方面,经济发展水平高的地区经济活动更加频繁,层出不穷的经济案
7、例能帮助风险投资者学习更多投资知识,以应对投资过程中面临的风险和不确定性12。笔者认为,在地区制度环境质量较好、经济发展水平较高的地区,风险投资更能够发挥其促进经济高质量发展的作用。因此,本文提出以下假设。H2-1:与制度环境较差地区相比,风险投资对制度环境较好地区经济高质量发展的促进作用更为显著。H2-2:与经济发展水平较低地区相比,风险投资对经济发展水平较高地区经济高质量发展的促进作用更为显著。(三)风险投资影响区域经济高质量发展的传导机制当前,新兴产业初创企业面临着融资难、产业结构亟待转型升级的问题13。风险投资有效促进战略性新兴产业发展对于经济高质量发展有着重要意义14。风险投资追求高
8、风险高收益的特质,也与产业结构升级中的不确定性存在天然契合15。一方面,风险投资能解决新兴产业发展中面临的融资问题,培育新增长点16。另一方面,风险投资在科技成果转变为先进生产力的过程中能够发挥积极作用,进而推动产业结构合理化和高级化17。研究证明,风险投资的发展能够有效推动地区产业结构优化升级。与此同时,高级化、合理化的产业结构是经济高质量发展的重要基础。换句话说,产业结构升级是风险投资促进经济高质量发展的桥梁和纽带。风险投资以其资金和服务支持,帮助微观实体逐步实现生产经营优化。扩大到产业层面,风险投资可以推动新兴产业成长和传统产业改造,从而带动整个社会经济实现高质量发展。据此,本文提出假设
9、 3。H3:产业结构升级在风险投资促进经济高质量发展过程中起到中介作用。二、研究设计(一)变量设计被解释变量:区域经济高质量发展。本文以 LP法计算的地区全要素生产率作为区域经济高质量发展的替代指标。解释变量:风险投资。本文利用 Wind 数据库PEVC 库中关于地区风险投资的统计数据,以各省市年度风险投资金额的自然对数作为风险投资发展水平的衡量指标。中介变量:产业结构升级。借鉴已有做法,本文设置产业结构升级指数用以衡量各省市产业结构水平18。计算方法如下:indstrit=ind1t1+ind2t2+ind3t3(1)其中,indit表示第 t 年,第 i 产业在三大产业中的占比,i 取值
10、1、2、3。控制变量:参考现有研究,本文引入政府干预19、固定资产投资20、对外开放程度21作为控制变量。变量定义、计算及数据来源见表 1。表 1多元回归变量定义汇总变量类型数据来源被解释变量利用 LP法计算解释变量Wind数据库中介变量统计年鉴数据计算变量名称经济高质量发展风险投资产业结构升级对外开放程度统计年鉴数据计算变量代码tfplnmoneyindstroutwor变量定义地区全要素生产率各省年度风险投资金额的自然对数各省年度产业结构升级指数各省年度进出口总额占地区生产总值控制变量统计年鉴数据计算政府干预govint各省年度财政支出占地区生产总值固定资产投资fixass各省年度全社会固
11、定资产投资占地区生产总值统计年鉴数据计算29-2023年第1期总第201期 财务与金融 投资与融资(二)模型构建本文构建如下回归模型以检验前文提出的研究假设:tfpit=琢+茁1lnmoneyit+茁2govintit+茁3fixassit+茁4provinceit+茁5yearit+着it(2)indstrit=琢+茁1lnmoneyit+茁2govintit+茁3fixassit+茁4provinceit+茁5yearit+着it(3)tfpit=琢+茁1indstrit+茁2lnmoneyit+茁3govintit+茁4fixassit+茁5provinceit+茁6yearit+着it
12、(4)(三)样本选择与数据来源本文选择 2015-2019 年度我国内陆 31 个省、直辖市、自治区的相关数据。考虑数据的可获得性,本文研究样本未包括香港、澳门、台湾等地区的相关数据。研究数据均来源于 Wind 数据库和统计年鉴,数据处理和分析利用 stata14.1 软件。三、实证分析(一)描述性统计首先进行描述性统计。经济高质量发展指标均值为 1.728,最小值为 0.193,最大值接近 3,说明地区间发展质量差异较大。产业结构升级指数均值为241.709,风险投资指标样本数为 152,因为个别年份投资金额为 0 万元,取自然对数不符合计算法则。风险投资金额的自然对数最小值是-2.303,
13、说明存在年度投资金额小于 1 万元的情况。控制变量方面,不同省市的政府干预、固定资产投资及对外开放程度差异较大,一定程度上反映出地区间发展的不平衡。(二)相关性检验Pearson 相关性检验显示,产业结构升级与风险投资的相关性最高,达到了 0.526,说明研究的变量之间不存在高度相关性。(三)结果分析1基础回归检验固定效应检验中,m_1 针对被解释变量和解释变量进行检验,解释变量 lnmoney 的系数为正,并在1%水平上显著,说明风险投资能够显著促进区域经济高质量发展,假设 1 验证通过。m_2 在 m_1 的基础上加入政府干预、固定资产投资及对外开放程度三个控制变量,解释变量 lnmone
14、y 依然在 1%的显著性水平上正向影响被解释变量,再次验证了假设 1。m_3 和 m_4 展示的是随机效应检验结果,支持了固定效应检验。2地区异质性检验(1)制度环境质量。本文以地区市场化指数均值为划分标准,将全样本分为制度环境质量较好组和制度环境质量较差组,并进行相关数据分析。结果显示:风险投资在制度环境较好的地区能够更有效地促进经济高质量发展,假设 2-1 得到验证(如表 5表 2变量描述性统计VariableMaxtfp2.854fixass3126.18Obs155155outwor1551024.4Min0.1938.231.27Mean1.728174.99733.183Std.D
15、ev.0.727487.63891.686indstr155241.70912.866161.8283.2lnmoney1524.0522.086-2.3038.789govint15530.75525.6467.41196.22注:小数点后均保留三位有效数字遥表 3变量相关系数Variableoutwortfpfixasstfp1.0000.022outwor0.0051.000govint0.0180.117fixass1.000-0.029indstr0.0070.354*lnmoney-0.0330.320*indstr0.186*1.000lnmoney0.1200.526*1.00
16、0govint0.0120.004-0.349*1.000注:*为 p0.100袁*为 p0.050袁*为 p0.010遥表 4基础回归分析Variablem_4lnmoney0.002*(2.58)govint-0.549*(1.59)N152FEm_10.193*(3.14)152F9.852m_20.190*(3.05)0.005*(1.88)1525.682REm_30.042*(2.06)152fixass0.000*(1.80)-0.001*(-2.61)outwor-0.000(-0.46)-0.000(-1.47)_cons0.945*(3.78)1.058*(3.71)1.5
17、60*(20.09)1.433*(14.25)r20.0850.1020.0850.064注:渊1冤*为 p0.100袁*为 p0.050袁*为 p0.010曰渊2冤括号内为 t 值(下同)遥30-财务与金融 2023年第1期总第201期3影响机制分析从表 6 的检验结果来看,风险投资确实能够促进区域经济高质量发展,同时风险投资也能够推动地区产业结构优化升级,如 m_14 所示。将解释变量lnmoney 和中介变量 indstr 及控制变量均纳入检验模型中,lnmoney 的系数依然为正,并在 5%水平上显著;indstr 的系数也为正,并在 5%水平上显著,说明产业结构升级的中介效应检验通过
18、,假设 3 得到验证。当前,从中央到地方皆强调发展多层次资本市场以支持实体经济发展。风险投资本质上青睐高新技术产业,有助于新兴产业的成长与发展,同时风险资本注入和管理团队参与也为传统产业升级改造提供了有力支持,进而推进全社会产业结构升级。产业结构优化则进一步提高了社会生产要素的利用率,推动了创新发展、绿色发展、开放发展,也就是经济高质量发展。四、稳健性检验为进一步验证本文研究的稳健性和可靠性,在基础回归检验和地区异质性检验中,我们用投资强度替代投资总金额作为解释变量;在影响机制检验中,我们用产业结构高级化作为中介变量分别作进投资与融资中 m_5 至 m_8 所示)。在制度环境较好地区,扶持风险
19、投资发展的政策往往更多,政策落地更加彻底,因此风险投资能够更加有效地扮演“侦察兵”和“教练员”的角色;而在制度环境较差地区,风险投资可能更倾向于给予被投资企业资金支持,难以发挥增值服务的作用。(2)经济发展水平。本文以地区人均 GDP 均值为划分标准,将全样本分为经济发展水平较高组和经济发展水平较低组,并进行相关数据分析。结果显示:风险投资在经济发展水平较高的地区能够更有效地促进经济高质量发展,假设 2-2 得到验证(如表 5 中 m_9 至 m_12 所示)。在经济先发地区,风险投资机构掌握的资金量大,能够更加充分地支持被投资企业的经营发展。同时,投资活动频繁,投资者能够在“干中学”中学习更
20、多筛选项目、投资管理及经营管理的知识,帮助被投资企业取得更好的经济效益。市场主体经营绩效的改善进一步推动了区域经济的高质量发展。表 5基于地区异质性的个体固定效应回归分析Variablem_12lnmoney0.135*(1.97)govint-0.021(-0.60)N101制度环境质量较好m_50.436*(3.61)73F13.0289.570m_80.123*(1.80)-0.020(-0.47)798.488经济发展水平较高m_90.340*(3.04)519.215m_60.436*(3.24)0.021(0.88)734.938制度环境质量较差m_70.113(1.63)792.
21、666fixass-0.001*(-2.43)-0.002*(-2.59)-0.006(-0.74)outwor-0.000(-1.21)-0.040(-0.46)-0.037(-0.57)_cons-0.615(-0.95)-0.373(-0.39)1.418*(7.16)2.909*(2.77)-0.240(-0.38)2.760*(3.65)r20.1540.1730.0460.1130.1550.121m_100.352*(2.83)-0.006(-0.23)512.8530.003(0.32)-0.000(-0.51)-0.368(-0.51)0.163经济发展水平较低m_110.1
22、41*(1.91)1.294*(5.44)0.0571013.665表 6风险投资、产业结构升级与经济高质量发展分析Variablem_15tfpm_13tfpm_14indstrlnmoney0.150*(2.46)indstr0.042*(2.20)N1520.190*(3.05)152F5.6828.7470.954*(2.50)1523.814govint0.005*(1.98)0.005*(1.88)0.013(0.91)fixass-0.001*(-2.61)-0.007*(-2.35)-0.001*(-2.50)r2_a0.1020.0380.222outwor-0.000(-0
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