F1系列培训_债券与分析.ppt

*,F1,投资基本知识教程,-,债券与分析,培训体系,销售,服务,市场,规划,开发,部门,金融基础知识,销售培训,产品与数据库,演讲与演练,产品与数据库,金融基础知识,产品与数据库,初级培训,A1:,新员工导读,A3:,主要产品介绍,A2:,公司简介,A4:,入司培训,F1:,投资基础知识,专题培训,演讲与演练,谈判学,创新法则,把握需求,项目管理,项目管理,与客户沟通,制度流程,岗位职责说明书,部门培训,金融中级知识,销售培训,产品与数据库,演讲与演练,产品与数据库,金融基础知识,产品与数据库,中级培训,培训体系,投资导论,股票与分析,基金与分析,投资理论,债券与分析,债券和股票的主要区别,对企业而言,购买债券的人是企业的债务人,购买股票的人是企业的债权人,对投资人而言,购买债券的人关心的是利率,购买股票的人关心的是发行股票的企业好不好,债券的定义、特征与要素,债券的主要类型,债券市场,债券的发行与上市,债券的交易,债券的偿还,债券的风险,债券的定价,创新债券,目录,债券的定义、特征与要素,定义：,是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按约定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的,本质是债务证明书,，具有法律效力。,发行人是借入资金的经济主体,投资者是出借资金的经济主体,发行人需要在一定时期还本付息,反映了发行者和投资者之间的债权债务关系,特性：,偿还性 流动性 安全性 收益性,期限,：,起息日、到期日,付息方式：,附息、贴现、到期一次还本付息,、付息频率,票面利率：,固定利率、浮动利率、累进利率,特殊条款：赎回条款、回售条款、延期条款、可调换条款,要素：,债券的定义、特征与要素,债券的类型,按发行主体：,国债、央行票据、金融债、企业债,按票面形态：,平价发行、贴现发行、溢价发行,按期限：,短期债券、中期债券、长期债券,按利率：,固定利率债券、浮动利率债券,按募集方式：,公募债券、私募债券,按债券形态分,：,记账式、凭证式,创新品种：,可转换债券、资产证券化等,我国债券的主要类型,国债：由财政部发行,央行票据：由人民银行发行,金融债：由政策性银行、商业银行、非银行金融机构发行,企业债：由非金融企业发行,短期融资券：由金融机构及各种企业发行,资产证券化：由金融机构及各种企业发行,按发行主体分类如下：,我国债券的主要类型,债券市场,根据市场的运行过程和基本功能，分为,发行市场,和,流通市场,根据市场组织形式，流通市场分为：,场内交易市场,（沪、深交易所市场）：,撮合交易,场外交易市场,（银行间市场、柜台市场）：,询价交易,交易所市场主要是面向中小投资者的，其交易方式适合小额交易。从国际经验来看，,债券交易主要集中在与交易所市场对称的场外市场上,。而银行间债券市场是场外市场的主体和核心，具有市场容量大、债券品种多、流动性强等特点。银行间债券市场的交易以回购为主，金融机构利用银行间市场管理资金头寸、调整资产负债结构和进行投资理财。,交易所,vs.,银行间市场,监管机构,证监会,vs.,人民银行,交易方式,撮合交易,vs.,询价交易,交易主体,基金、证券公司、保险公司、个人投资者,vs.,商业银行及其授权分行、信托投资公司、企业集团财务公司、金融租赁公司、农村及城市信用社、证券公司、基金管理公司及其管理的各类基金、保险公司、外资金融机构 等,交易品种,现券,国债、企业债、可转债,+,回购,vs.,现券,国债、金融债、央行票据、企业债、短期融资券,+,回购,+,远期,债券的发行与上市,根据发行对象有,公募发行,和,私募发行,之分,针对不同品种债券品种有不同的发行方式,行政摊派,：私募发行的特种国债,承购包销,：凭证式国债、企业债等,招投标发行,：上市国债、央行票据、金融债等,。,发行方式,上市,符合上市条件的债券，申请在沪、深交易所或银行间市场交易获得批准后可上市交易,债券的招标,荷兰式招标,(,单一价格招标,):,标的为利率时,最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差时,最高中标利差为当期国债的基本利差；标的为价格时,最低中标价格为当期国债的承销价格。,美国式招标,(,多种价格招标,):,标的为利率时,全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率,各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；标的为价格时,各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。,混合式招标,:,当国债招标的标的为利率时,全场加权平均中标利率为当期国债票面利率。中标利率低于或等于票面利率的标位,按票面利率承销当期国债；中标利率高于票面利率,10%(,含,),以内的标位,按各自中标利率承销当期国债,中标利率高于票面利率,10%(,不含,),以上的标位,全部落标。,当国债招标的标的为价格时,以中标数量为权重计算全场加权平均中标价格,中标价格高于或等于全场加权平均中标价格的标位,按全场加权平均中标价格承销当期国债；中标价格低于全场加权平均中标价格,10%(,含,),以内的标位,按各中标价格承销当期国债,中标价格低于全场加权平均中标价格,10%(,不含,),以下的标位,全部落标。,招标方式,招标标的：,数量,价格,利率,利差,缴款期,债券的交易,债券买卖：,也叫现券交易，是指交易双方以约定的价格转让债券所有权的交易行为。这种交易表现为以债券为交易标的，一方出资金，一方出让债券，一次买断。,债券回购：,是指债券持有人（正回购方）在将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。回购交易的类型分为，,质押（封闭）式回购、买断（开放）式回购。,债券远期交易：,是指交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的行为。,债券的交易,质押式回购,是指交易双方以债券为权利,质押,所进行的短期资金融通。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券,出质,给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方,返还,本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。回购天数最长不能超过,1,年,。,债券,资金,债券,本金,+,利息,正回购,逆回购,质押（封闭）式回购,债券所有权,债券的交易,买断式回购,是指债券持有人（正回购方）将债券,卖给,购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方,买回,相等数量同种债券的交易行为。买断式回购的期限由交易双方确定，但最长不得超过,91,天,。,债券,现金,债券,资金,债券,本金,+,利息,正回购,逆回购,买断（开放）式回购,债券所有权,债券所有权,质押式回购,vs.,买断式回购,质押式回购：,卖方的债券在交易过程中被,中央登记结算公司冻结，,在质押回购期内，,债券所有权并不发生变化，,买方不能动用，逆回购方只获得拆出资金的利息收入，并没得到债券的所有权，同时正回购方用债券做抵押，拆入一笔资金并付出相应利息，在得到资金使用权的同时还拥有出质债券的所有权及孳息收入，所以质押回购是以短期融资为主要目的。,买断式回购：,逆回购方在期初买入债券后享有再行回购或另行卖出债券的,完整权利,，所以在此还具有融券的目的。,两种回购的主要区别是：,质押式回购中被抵押的债券是冻结在逆回购方的，逆回购方不能买卖；买断式回购中被抵押的债券是能够在抵押期间由逆回购方买卖的。,债券的交易,远期交易,交易券种：,远期交易标的债券券种应为已在全国银行间债券市场进行现券交易的中央政府债券、中央银行债券、金融债券和经中国人民银行批准的其他债券券种。,交易参与者：,进入全国银行间债券市场的机构投资者。,交易期限：,从成交日至结算日的期限（含成交日不含结算日）为,2,365,天。,交易结算方式：,远期交易实行净价交易，全价结算。结算双方办理债券远期交易结算业务时，可选择券款对付、见款付券和见券付款三种结算方式。,债券的定价,债券的定义,债券的定价,知识准备,资金是有时间价值的,今天持有的,1,元钱与明天的,1,元钱是不等价的,资金时间价值的表现,贴现率反映无风险利率与风险溢价的水平,债券的定价,知识准备,利息、利率、收益率,单利、复利,将来值、现值、折现率（贴现率）,债券收益：,收益是投资者通过投资所获得的收入。债券的收益包括,持有期利息收入,与,资本利得,（价差收入）两部分。,债券的价值：,1,、通过资本化法将现金流折现的内在价值,2,、市场价值,3,、交易中的净价,债券的定价,知识准备,即期利率：,目前市场上所通行的利率,或者说在当前市场上进行借款所必须的利率。,远期利率：,远期利率则是指从未来某个时点开始借款所必须的利率,也就是未来某个时点上的即期利率。比如说三个月以后的六个月人民币利率为,3.15%,。,由于远期利率是发生在未来的、目前尚不可知的利率,实际中远期利率通常是从即期利率中推导出的,是一个理论值。,债券的定价,知识准备,应计利息,(Accrued Interest):,债券的持有人享受持有期间应该享有的利息收入，即从上一付息日到卖出日之间的应付利息。,净价,(Net Price):,不含有自然增长应计利息的成交价格。在净价交易条件下，交易价格的形成及变动能够更准确地体现债券的内在价值、供求关系及市场利率的变动趋势。,全价,(Dirty Price):,含有自然增长应计利息的成交价格。,债券的报价：,全价,=,净价,+,应计利息,债券的风险,利率风险,现金流、贴现率、再投资收益率,信用风险,本金和利息不能按时、足额发放,提前赎回风险,对可赎回债券而言，发行人赎回权将导致债券的现金流不确定,流动性风险,指成交是否活络的风险，成交活络则为流动性风险小,债券的定价,知识准备,票面（名义）收益率,（,Coupon Rate,）,又称票息率,债券票面上的,固定利率,，即年利息收入与,债券面额,之比。,票面收益率,=,债券年利息,/,债券面额,100%,直接（当期）收益率,（,Current Rate,）指债券的,年利息收入,与,当前市场价格,之比。,直接收益率,=,债券年利息收入,/,当前市场价格,100%,持有期收益率,（,Holding Period Yield:HPY,）,指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益率。它包括持有债券期间的利息收入和资本损益。,到期收益率,（,Yield to Maturity:YTM,）,又称最终收益率，指投资者在二级市场上买入已经发行的债券并持有到期满为止的这个期限内的年平均收益率。,另一层含义为：每年的利息与最后的本金都是以相同的利率折算现值，因此相当于财务管理上所用的内部投资报酬率,债券的定价,知识准备,现金流贴现模型,现金流贴现模型是资产定价的基本原理,资产的理论价值等于该项资产未来各期现金流的贴现值之和,债券估值公式,C1,C2,C3,C4,r4,r3,r2,r1,债券的定价,知识准备,到期收益率计算公式,债券的定价,价格与收益率,债券的价格到期收益率,债券的定价,内在价值,债券的内在价值：,等于未来现金流的现值之和,决定债券内在价值的因素：,预期未来的现金流,周期性支付的利息,和,到期偿还的本金,贴现率,投资者要求的,必要收益率,，反映了货币的时间价值和,债券的风险。贴现率也是机会成本，即投资者在相同,期限和相同等级的可比债券中能够获得的当前市场,利率,债券的定价,影响价格变化的因素,影响债券价格变化的三个直接动因：,由于发行人信用等级发生了变化而债券的必要收益率发生变化，进而影响到债券价格,必要收益率（贴现率）不变，只是由于债券日益接近到期日，会使原来以升水或贴水交易的债券价格日益接近到期价值（面值）,与被定价债券具有相似特征的可比债券收益发生变化，也会迫使被定价债券的必要收益变化，进而影响债券价格,债券的定价,影响到期收益率变化的因素,剩余期限,一般，剩余期限越长，到期收益率越高,信用级别,信用级别越低，到期收益率越高,税收待遇,税收待遇较好，到期收益率会较低,流动性,流动性较差，要求的到期收益率会较高,各类债券信用等级划分,信誉极高 高信誉 投机性 信誉极低,标准普尔,AAA AA A BBB BB B CCC D,穆迪,Aaa Aa A Baa Ba B Caa C,穆迪与标准普尔不时对这些信用等级加以调整。普尔使用加减符号：,A+,是,A,等信用中等级最高的，,A-,则是其中最低的。穆迪使用,1,，,2,，,3,作为标记，,1,为最高等级,穆迪 标普,Aaa AAA,Aaa,和,AAA,具有最高级信用。还本付息能力极强。,Aa AA,债务等级,Aa,和,AA,具有很强的还本付息能力。与最高级一起，构成高信誉等级债券,A A,债务等级,A,具有强的还本付息能力，尽管在环境和经济条件变化时，它与更高等级的信誉比，可能说多少有点不利效果,Baa BBB,债务等级,Baa,和,BBB,被认为有适当的还本付息能力。但它通常显示充分的保护参量，与更高级信誉相比，在经济状况和环境发生变化时，更易弱化它的还本付息能力。这些债券属中级信誉范围。,Ba BB,B B,Caa CCC,Ca CC,将这些债券还本付息的能力和它们承担的义务相联系起来看，它们被认为具有显著的投机性，,BB,和,Ba,投机的程度最低，,CC,和,Ca,则最高。虽然这类债券也可能具有一定的质量和安全性，但不确定性的风险性更强，某些债券可能违约,C C,这种信用等级的债券不能有利息收入,D D,级别为,D,的债券是违约债券，利息和,/,或本金被拖欠,债券的定价,期限结构,收益率曲线（,Yield Curve,）,收益率曲线是指在以到期期限为横轴、以,到期收益率,为纵轴的坐标平面上反映在一定时点不同期限的债券的到期收益率与到期期限之间的关系。,值得注意的是我们提供的,OTR,收益率曲线,。,（,OTR,即,On The Run,，选取离考察期限最接近券种的收益率为该期限的基准收益率，新券上市即替换老券）,期限结构（,Term Structure,）,指的是计算未来一笔现金流当前现值所用的贴现率（,Discounted Rate,）和该笔现金流距今年期的关系，横轴为基准债券的到期年限，纵轴为不同到期年限相对应的贴现利率。代表持有这笔现金的时间价值。,利率期限结构不仅是债券定价的基础，而且已成为债券分析技术的核心。在风险管理系统中也得到广泛应用。,“,收益率曲线,”,与,“,期限结构,”,在学术上是有严格区别的，分别有着各自的定义。而一般通称的即期利率,(Spot Rate),指的是期限结构上某一个年期点上的利率，因为相对于远期利率的概念，因此称为即期利率。此外，期限结构的利率与零息债券的到期收益率相同，所以通常用零息债券的到期收益率曲线代表期限结构曲线。,债券的定价,敏感性分析,久期：,债券价格对收益率变化敏感度的衡量指标，是收益率同债券价格之间非线性关系的斜率，也即一阶导数。包括麦氏久期、修正久期等,债券的久期越大，利率的变化对该债券价格的影响也越大，因此风险也越大。在降息时，久期大的债券上升幅度较大；在升息时，久期大的债券下跌的幅度也较大。,凸性：,凸性衡量价格收益率间非线性关系的弯曲程度，也就是收益率同价格之间非线性关系的二阶导数。,在久期相同的情况下，凸性大的债券其风险较小。,剩余期限：,一般情况下，剩余期限越长，到期收益率越高期等,创新类证券,创新证券,可转债,定义,：,是指可以转换为普通股股票的证券。可转换债券允许其持有人可以在债券到期日之前的任一时间（包括到期日）里将可转换债券转换为一定数目的股票。,要素：,转换价格：,是指转换为普通股时实际支付的价格。转换价格在可,转换债券发行时，就有明确规定。,转换比率：,是指每张可转换债券能够转换的普通股股数。,转换期限：,可转债转换可为普通股的投资期间。,其他条款：,回售、强制赎回、转股价格调整等,术语：,转换平价：可转债持有人在转换期限内依据可转债的市场价格和,转换比例比例把证券转换为普通股票时的每股股票价格。,转换比率,=,可转换债券面值,转换价格,转换平价,=,可转换债券市场价格,转换比率,转换升水,=,转换平价,-,基准股价,转换贴水,=,基准股价,-,转换平价,创新证券,资产证券化,定义,：,是指企业通过资本市场发行有金融资产,(,如银行的信贷资产、企业的贸易或服务应收账款等,),支撑的债券或商业票据，将缺乏流动性的金融资产变现，达到融资、资产与负债结构相匹配的目的。,分类,国际市场上的资产证券化产品基本上可以分为资产支持证券,(Asset,Backed Securities,ABS),和房屋抵押贷款证券（,Mortgage-Backed Securities,MBS,）两大类。,流程,一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构,(special purpose vehicle,，简称,SPV),，或者由,SPV,主动购买可证券化的资产，然后,SPV,将这些资产汇集成资产池,(assets poo1),，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。,