第四章投资管理-(1).ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,财务管理,精品课程,经济贸易系,第四章 投资管理,经济贸易系,按投资内容，企业投资分为项目投资、证券投资和其它投资。,第一节 项目投资,第二节 证券投资,第一节 项目投资,项目投资也称,固定资产投资,，主要考虑,项目的可行性及选优问题,。,现金流量的估算,是项目投资决策首先要做的一项基础工作，是项目投资决策的一项基础性指标。,项目投资决策使用现金流量的原因:,一是考虑了时间价值,二是客观真实,经济贸易系,一、现金流量的内容及其估算,1、现金流量的,概念,现金流量：与项目投资有关的现金收入和现金支出增加量的统称。包括现金流入量与现金流出量。,经济贸易系,注：,这里的,“现金”,不仅包括各种,货币资金,，还包括与投资项目相关的,非货币资源的变现价值,（而不是账面价值）。,是指,增量,现金流量。,融资利息不作为现金流量考虑。,经济贸易系,2、现金流量的,内容,(1),初始现金流量,：是指,初始投资,时发生的现金流量，主要包括项目投资额、垫支的流动资金及相关资产的变现价值等。,项目投资额,包括固定资产购置价款，运输、安装、保险费用等。,(2),营业现金流量,：是指进入,营业期,，由于生产经营产生的现金流入量和现金流出量，主要包括营业收入、,付现成本,、所得税等。付现成本是指需用现金支付的成本或费用。,(3),终结现金流量,：是指,项目结束,时产生的一些现金流量。如固定资产残值回收额、垫支的流动资金回收额等。,经济贸易系,3、,现金净流量,的估算,项目投资决策必须要做的一个,基础工作,就是要确定项目投资期间每年的现金净流量（,NCF,）即,(年)现金净流量(NCF),=(年)现金流入量(年)现金流出量,经济贸易系,主要估算,营业现金净流量,营业现金净流量,=营业收入增量付现成本增量所得税增量,=税后利润增量非付现成本增量,=营业收入增量(1所得税税率)付现成本增量(1所得税税率)非付现成本增量所得税税率,经济贸易系,例1 某公司有一投资项目，该项目投资总额为6000万元，其中5400万元用于设备投资，600万元用于垫支流动资金，预期该项目当年投产后，可使销售收入增加的数额为第一年3000万元，第二年4500万元，第三年6000万元。每年追加的付现成本为第一年1000万元，第二年1500万元，第三年1000万元。该项目有效期为三年，项目结束后收回流动资金600万元。该公司所得税税率为40%，固定资产无残值，采用直线法计提折旧。要求确定各年现金净流量。,经济贸易系,折旧=54003=1800万元,=5400600=6000万元,=(300010001800)(140%)1800=1920万元,=(450015001800)(140%)1800,=2520万元,=(600010001800)(140%)1800600,=4320万元,经济贸易系,例2 某企业有一台原始价值为80000元，现已使用5年的旧设备，估计还可使用5年。目前已提折旧40000元，假定使用期满无残值，如果现在出售可得价款20000元。使用该设备每年可获收入100000元，每年付现成本为60000元。该企业现准备用一台新技术设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为120000元，估计可使用5年，期满有残值20000元，使用新设备后每年可获收入160000元，每年付现成本80000元。假定该企业要求的投资报酬率为6%，所得税率为33%，新旧设备均采用直线法计提折旧。要求估算出售旧设备购置新设备方案的每年现金净流量。,经济贸易系,各年营业收入增量,=160000100000=60000元,各年付现成本增量,=8000060000=20000元,各年折旧增量,=(12000020000)5(8000040000)5=12000元,各年所得税增量,=(600002000012000)33%=9240元,第0年NCF,=12000020000(800004000020000)33%=93400元,第1至4年NCF,=60000200009240=30760元,第5年NCF,=3076020000=50760元,经济贸易系,二、项目投资决策的,评价指标,评价指标分,贴现评价指标,与,非贴现评价指标,两种。,贴现评价指标包括净现值、现值指数、内含报酬率；,非贴现评价指标包括回收期、投资报酬率。,经济贸易系,(一)贴现评价指标,1、净现值,净现值（NPV）,：现金流入量的,现值,与现金流出量的,现值,之差额。,简化计算公式：,k基准贴现率即要求的,最低投资报酬率,（一般按,资本成本,确定）,可行性标准：若NPV0，则为可行方案；,若NPV0，则为不可行方案。,经济贸易系,例 在上述例1中，如公司要求的投资报酬率为10%，问该方案是否可行？,故该方案可行,经济贸易系,例 上述例2中，问是否应进行设备更新？,故应该更新。,经济贸易系,例 某公司决定进行一项投资，投资期为3年。每年初投资2000万元，第四年初开始投产，投产时需垫支500万元营运资金，项目寿命期为5年，5年中会使企业每年增加销售收入3600万元，增加付现成本1200万元，假设该企业所得税税率为30%，资本成本为10%，固定资产无残值，折旧按直线法计提。计算该项目的净现值。(（P/F，10%，3）=0.7513（P/F，10%，8）=0.4665（P/A，10%，2）=1.7355（P/A，10%，5）=3.7908),答案 每年折旧额=1200万元,每年营业现金净流量=（360012001200）（130%）+1200=2040万元,该项目每年现金净流量分别为第0年2000万元，第1年2000万元，第2年2000万元，第3年500万元，第4至7年为2040万元，第8年2540万元。,净现值=20403.79080.7513+5000.4665200020001.73555000.7513=196.6万元,2、现值指数,现值指数（又称,获利指数,）,PI,=不含投资额的各年现金净流量的,现值,之和投资额的,现值,可行性标准,：若PI1，则为可行方案；,若PI1，则为不可行方案。,计算例1中的现值指数,PI=7071.126000=1.181,所以方案可行,经济贸易系,3、内含报酬率,内含报酬率又称,内部收益率IRR,：使,NPV=0,时的,贴现率,。,可行性标准,：若IRR基准贴现率，则为可行方案；若IRR基准贴现率，则为不可行方案。,经济贸易系,IRR的确定分两种：,（1）,若全部投资在0时点一次性投入且每年的NCF均相等，则,查表,确定IRR，若在表中查不到，则用,插值法,确定。,经济贸易系,例3 上表为某项目现金净流量分布，求IRR。,通过计算得:,查表得,，解得IRR=26.13%,0,1,2,3,4,5,10000,3800,3800,3800,3800,3800,经济贸易系,（2）若不属于上述情形，则采用,逐步测试法,。具体方法如下：,先设定一个贴现率,，并计算其净现值NPV。,若NPV=0，则得IRR。,若NPV0，则提高贴现率测试并计算其净现值；若NPV0，则降低贴现率测试并计算其净现值。,通过多次测试后，最终找到IRR或找到两个贴现率r与k，对应的净现值一正一负，设 0，,0，且r与k之间的间距越小越好，最多不超过5%，然后运用,插值法,求出IRR。即,得IRR=,经济贸易系,例 求例1中的内含报酬率。,经过多次测试后，找到两个贴现率。,当贴现率=18%，,当贴现率=20%，,经济贸易系,经济贸易系,(二)非贴现评价指标,1、回收期,回收期：是指收回投资所需要的时间。,分,静态,投资回收期与,动态,投资回收期。,如不作说明，通常是指静态投资回收期。,静态投资回收期的计算分两种：,NCF均相等下,，回收期=投资额/NCF,NCF不均相等下,，回收期=T+,T+1为累计现金净流量首次出现正数的年数,可行性标准：,若项目回收期设定的回收期，则为可行方案；若项目回收期设定的回收期，则为不可行方案。,经济贸易系,例 求例3中的投资回收期。,回收期=投资额/NCF,=10000/3800=2.6年,例 求例1中的投资回收期。,回收期=2+1560/4320=2.36年,经济贸易系,2、投资报酬率,投资报酬率的含义不够明确，计算的标准不统一。,通常情况下，是指会计收益率。,投资报酬率=,100%,例 求例1中会计收益率。,年平均利润,=(1920+2520+43205400600)3=920万,会计收益率=9206000=15.33%,经济贸易系,(三)、几种指标的评价,非贴现指标：,计算简单，,没有考虑时间价值,，只能作为辅助指标。,回收期,指标只注重前期的现金流量，忽视后期的现金流量，而有些项目投资是越向后越好。如饭店、果园。,贴现指标：考虑时间价值,，计算较繁，是主要的评价指标。,净现值,指标反映了投资的效益，,现值指数,与,内含报酬率,指标反映了投资的效率。,一般情况下（,内含报酬率指标有效,），对于可行性判断，分别运用这三个贴现指标所得结论完全一致；但对于多个互斥项目，分别运用这三个指标所得结果会发生冲突。,经济贸易系,三、评价指标在项目投资决策中的应用,1、固定资产更新决策,若新旧资产使用年限相同，则可采用净现值指标选择。,若新旧资产使用年限不相同，则可采用平均净现值或平均成本现值指标选择。,平均净现值ANPV=,净现值,年金现值系数,平均成本现值=,成本现值,年金现值系数,经济贸易系,例 某公司为提高生产效率，拟用新设备取代旧设备。旧设备原值200000元，每年产生现金净流量43000元，尚可使用3年，3年后无残值且必须更新；若现在更换新设备，旧设备可出售100000元，购置新设备需投资250000元，每年产生现金净流量60000元，使用期限6年，6年后无残值且必须更新。假设资金成本为10%，那么，该公司是否该进行设备更新？,经济贸易系,使用新设备净现值=600004.355250000=11300元,平均净现值=113004.355=2595元,使用旧设备净现值=430002.487100000=6941元,平均净现值=69412.487=2791元,故不应更新,经济贸易系,例 有A、B两种设备，它们的生产能力、工作内容和产生的效率都完全相同，但所代表的技术水平不同。A设备是一种先进设备，售价40万元，使用年限为5年，每年所需的各项支出为61000元。B设备是一种“经济”类设备，售价为25万元，使用年限3年，每年所需的各项支出为86000元，若贴现率为8%，问应选择哪一设备？,经济贸易系,A设备的成本现值=400000610003.993=643573元,平均成本现值=6435733.993=161175元,B设备的成本现值=250000860002.577471622元,平均成本现值=4716222.577=183012元,故应选择A设备。,经济贸易系,例：某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价14950元，当前估计尚可使用5年，每年操作成本2150元，预计最终残值1750元，目前变现价值为8500元；购置新设备需花费13750元，预计可使用6年，每年操作成本850元，预计最终残值2500。该公司预期报酬率12%，所得税率30%。税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6年，残值为原价的10%。要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算过程。,（P/A，12%，5）=3.6048,（P/A，12%，3）=2.4018,（P/S，12%，5）=0.5674,（P/A，12%，6）=4.1114,（P/S，12%，6）=0.5066,经济贸易系,（1）继续使用旧设备的平均年成本,每年付现操作成本的现值,=2150（130%）3.6048=5425.22（元）,年折旧额=（149501495）6=2242.5（元）,每年折旧抵税的现值,=2242.530%2.4018=1615.81（元）,残值收益的现值,=1750(1750 1495010%)30%0.5674,=949.54（元）,旧设备变现收益,=85008500(149502242.53)30%,=8416.75（元）,继续使用旧设备的现金流出总现值,=5425.228416.751615.81949.54,=11276.62（元）,平均年成本=11276.623.6048=3128.22（元）,经济贸易系,（2）更换新设备的平均年成本,购置成本=13750（元）,每年付现操作成本现值,=850(130%)4.1114=2446.28（元）,年折旧额=(137501375)6=2062.5（元）,每年折旧抵税的现值=2062.530%4.1114=2543.93（元）,残值收益的现值,=2500(2500 1375010%)30%0.5066,=1095.52（元）,更换新设备的现金流出总现值,=137502446.282543.931095.52,=12556.83（元）,平均年成本=12556.834.1114=3054.15（元）,因3128.223054.15，故应更换新设备,经济贸易系,2、资本限量决策,决策方法：,对所有可行方案，在资本限量内进行各种可能组合，,选择净现值最大的投资组合方案,。,经济贸易系,例 某公司未来有6项投资项目可供选择，但可供投资的全部资金不得超过1000万元。这6项投资项目的相关资料如下表所示：,假如这6项投资项目是,相互独立的,，请你给出,最佳的投资决策,。,经济贸易系,投资项目,投资额(万元),净现值(万元),现值指数,A,500,115,1.23,B,150,7.5,0.95,C,350,73.5,1.21,D,450,81,1.18,E,200,42,1.21,F,400,20,1.05,在尽可能考虑,选择现值指数较大项目原则,下，经过反复多次调整，,比较净现值总和大小,，最后得出最佳的投资决策：选择,项目C、E、D三项,。这三项,投资总额,为1000万元，,总现值,为196.5万元。,经济贸易系,3、风险投资决策,风险投资决策的,评价方法,主要有决策树法、风险调整贴现率法和肯定当量法等。,决策树法,：是通过分析投资项目未来各年各种可能现金净流量及其发生概率，计算投资项目的,期望净现值,并进行评价的一种方法。,期望净现值指标评价的缺陷,在于仅依靠不确定的期望净现值大小进行选择而忽视了风险程度大小。,经济贸易系,决策树法例题,例 某企业有一投资项目，预计各年现金流量及条件概率如下表所示：,现金流量分布表 单位：万元,假定,资本成本为6%,，问是否可以接受该项目？,经济贸易系,NPV,1,=5779.64 P,1,=20%25%=5%NPV,2,=3109.65 P,2,=20%50%=10%,NPV,3,=2219.65 P,3,=20%25%=5%NPV,4,=557.14 P,4,=60%15%=9%,NPV,5,=1447.13 P,5,=60%70%=42%NPV,6,=2337.13 P,6,=60%15%=9%,NPV,7,=5113.92 P,7,=20%10%=2%NPV,8,=6893.91 P,8,=20%80%=16%,NPV,9,=8673.91 P,9,=20%10%=2%则,ENPV=5779.645%3109.6510%2219.655%557.149%1447.1342%2337.139%5113.922%6893.9116%8673.912%=1536,因此该项目可以接受。,风险调整贴现率法,：根据项目的风险程度来调整贴现率，然后再根据调整后的贴现率计算项目投资的,净现值,并进行评价的方法。,风险调整贴现率法的缺陷,是随着时间的推移，风险在加大，这有时与实际不符。,经济贸易系,例 某公司,无风险的最低报酬率为7%,，现有一个投资机会，有关资料如下表。,投资方案风险情况表,假定该项目的,风险报酬斜率为0.09,，问该项目是否可行？,经济贸易系,风险调整贴现率法例题,（一）计算风险程度指标值，确定风险调整贴现率k,3年现金流量期望值分别为,3年现金流量标准差分别为,3年现金流量综合期望值为,经济贸易系,风险调整贴现率法例题,（一）计算风险程度指标值，确定风险调整贴现率k,3年现金流量综合标准差为,风险程度标准离差率为,风险调整贴现率为,经济贸易系,风险调整贴现率法例题,（二）根据风险调整贴现率k计算净现值,因为NPV0，,所以该项目可行。,经济贸易系,风险调整贴现率法例题,肯定当量法,：对不确定的现金净流量按,肯定当量系数,调整为确定的现金净流量，再按,无风险贴现率,计算,净现值,并进行评价的一种方法。,公式：,肯定当量法的缺陷,在于肯定当量系数难以准确确定。,经济贸易系,例 某公司拟进行一项投资，各年的现金流量和决策者确定的肯定当量系数如下表所示，无风险折现率为6%，试分析这项投资是否可行。,按肯定当量法计算该项目的净现值为,NPV=300000.950.943400000.90.89500000.80.84400000.750.792100000=16276元0,故该项目可行。,经济贸易系,肯定当量法例题,第四章 投资管理,经济贸易系,按投资内容，企业投资分为项目投资、证券投资和其它投资。,第一节 项目投资,第二节 证券投资,第二节 证券投资,一、债券投资,1、债券投资的特点,与股票投资相比，债券投资风险比较小，本金安全性高，收入稳定性强，但其购买力风险较大，且投资者没有经营管理权。,2、债券价值,债券价值(又称债券的,内在价值,)：,是指持有债券期间未来现金流入的现值。,未来现金流入包括获取的利息和归还的本金或出售债券得到的现金。,即债券价值=持有期间利息的现值归还本金或出售债券得到的现金的现值,经济贸易系,几种情形债券价值的计算：,若为每年付息一次，到期还本，则债券价值为：,I-每年的利息；M-债券面值或到期出售的价格；n-持有债券的年数；,R-贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低的报酬率。,经济贸易系,例 ABC公司拟于2019年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，该债券于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%。债券的市价是920元。问应否购买？,V=803.791+10000.621=924.28元，,由于债券价值大于市价，故应购买。,经济贸易系,几种情形债券价值的计算：,若为到期一次还本付息，不计复利，则债券价值为,经济贸易系,例 某企业拟购买一种利随本清的企业债券，该债券面值为800元，期限6年，票面利率为8%，不计复利，当前市场利率为10%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？,V=800（1+8%6）0.564=667.78元，,即债券价格必须低于667.78元，企业才能购买。,经济贸易系,几种情形债券价值的计算：,若为贴现方式发行的债券，则债券价值为,经济贸易系,例 某债券面值为1000元，期限为6年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为6%。其价格为多少时，企业才能购买？,V=10000.705=705元，,该债券的价格只有低于705元时，企业才能购买。,经济贸易系,3、债券到期收益率,债券到期收益率：是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的投资收益率。,这个收益率是按,复利,计算的收益率，债券价值计算模型中的贴现率即为到期收益率。,即使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。,经济贸易系,例 ABC公司于某年2月1日按价格1105元购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。,因为购买价格高于面值，说明到期收益率低于票面利率。,采用,逐步测试法,。,设贴现率为5%，V=1130.32；设贴现率为6%，V=1083.96。运用,插值法,可得到期收益率为5.55%,经济贸易系,4、债券投资的风险,债券投资风险包括违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风险和再投资风险。,经济贸易系,二、股票投资,1、股票投资的特点,股票投资收益高，购买力风险低，投资者拥有经营控制权，但其求偿权居后，股票价格不稳定，收益不稳定。,2、股票价值,股票价值(又称股票的,内在价值,)：,是指持有股票期间未来现金流入的现值。,未来现金流入包括获取的股利和出售股票得到的现金。,经济贸易系,股票价值的计算,若为有限期持有股票,，则股票价值为,-第t年股利；,-第n年预计的股票价格；,n-预计持有股票的年数,R-投资者要求的必要报酬率,经济贸易系,若为无限期持有股票,，则股票价值为,此种情形下,若发放的股利固定不变,的，则股票价值为,若发放的股利为固定增长模式,（Rg）,-预计第一年股利，g-股利年增长率,经济贸易系,例 假定某一投资者拟以16%的投资报酬率购入一股票4年，估计每年可得股利收入150元，4年后该股票的出售价为2500元。试问该投资者现应以一个什么价格购入此股票较为合算？,V=1502.79825000.552=1799.7元，该投资者应以不高于1799.7元的价格购进该股票较为合算。,经济贸易系,例 某企业购入一种准备长期持有，预计每年股利4元，预期收益率为10%，则该种股票的价值为,V=410%=40元,经济贸易系,例 某公司的普通股基年股利为4元，估计年股利增长率为3%，期望的收益率为12%，则该普通股的内在价值为,V=4（1+3%）（12%3%）=45.78元,经济贸易系,若发放的股利为阶段性增长模式,例 假定某投资者准备购买B公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.6元，预计公司未来3年以15%的速度高速成长，而后以9%的速度转入正常成长。计算B股票的价值。,经济贸易系,前3年股利分别为0.69、0.7935、0.9125。,正常成长期股利在第三年末的现值为0.9125（1+9%）（12%9%）=33.1542（元）,该股票的价值为V=0.690.893+0.79350.797+0.91250.712+33.15420.712=25.51（元）,经济贸易系,3、股票投资收益率,按股票价值模型确定的R即为股票投资收益率。,零成长股票投资收益率的计算公式为：R=D/P,固定成长股票投资收益率,的计算公式为：,R=g,经济贸易系,4、资本资产定价模型(CAPM),股票投资的风险,包括系统风险和非系统风险。按照资产组合理论，经过有效组合后非系统风险是可以被分散的，系统风险是不能被分散的。,贝他系数,：反映,系统风险大小,的一个数量指标，指标值越大表示其系统风险越大。,若某股票的贝他系数等于1,，则表示该股票的收益率变动额与整个股票市场收益率变动额是一致的；,经济贸易系,4、资本资产定价模型(CAPM),若某股票的贝他系数大于1,，则表示该股票的收益率变动额高于整个股票市场收益率变动额(系统风险大)；,若某股票的贝他系数小于1,，则表示该股票的收益率变动额低于整个股票市场收益率变动额(系统风险小)。,证券组合的贝他系数,：等于单个证券贝他值的,加权平均数,，权重为个别证券在证券组合市场价值中所占的比重。,经济贸易系,资本资产定价模型：,=（）,式中：,某种股票的预期收益率,无风险报酬率,某种股票的贝他系数,股票市场的平均收益率,经济贸易系,例 某投资者2019年准备投资购买股票，现有A、B两家公司可供选择，从A公司、B公司2019年12月31日的有关会计报表及补充资料中获知，2019年A公司发放的每股股利为5元，股票每股市价为40元；2019年B公司发放的每股股利为2元，股票每股市价为20元。预期A公司未来5年内股利固定，在此以后转为正常增长，增长率为6%；预期B公司股利将持续增长，年增长率为4%，假定目前无风险收益率为8%，市场上所有股票的平均收益率为12%，A公司股票的贝他系数为2，B公司股票的贝他系数为1.5。要求：,（1）通过计算股票价值并与股票市价相比较，判断两公司股票是否应当购买。,（2）若投资购买这两种股票各100股，该投资组合的预期收益率为多少？,（3）该投资组合的贝他系数是多少？,（P/F，16%，5）=0.476，（P/A，16%，5）=3.274）,答案：（1）根据资本资产定价模型计算A公司和B公司的预期收益率分别为16%和14%,A公司股票价值=53.274+5（1+6%）（16%-6%）0.476=41.6元大于市价40元,B公司股票价值=2（1+4%）（14%-4%）=20.8元大于市价20元,所以均可以购买,（2）该证券组合的预期收益率=10040/（10040+10020）16%+10020/（10040+10020）14%=15.34%,(3)该投资组合的贝他系数=10040/（10040+10020）2+10020/（10040+10020）1.5=1.83,