第4章投资方案经济效果评价.ppt

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第四章 投资经济效果评价,一,、经济效果评价及其分类：,1,、经济效果评价的内容：,盈利能力分析,清偿能力分析,抗风险能力分析,2,、经济效果评价方法的分类：,经济效果评价的基本方法包括两类,确定性（定量）评价方法,不确定性（定性）评价方法,1.财务,盈利,能力分析,研究判定该项目值不值得投资，编制的主要报表有财务现金流量表（项目、资本金）、损益表,包括：,财务净现值(,FNPV),财务内部收益率（,FIRR）,投资回收期（,P,t,）,2.财务,清偿,能力分析,研究最佳资金可能来源，解决资金的供应问题。编制的主要报表有：资金来源与运用表、资产负债表。,3.,外汇平衡,分析,衡量项目实施后对国家外汇状况的影响，编制的报表有：财务外汇平衡表,1、2 不能相互代替,*财务评价*,基本数据和基本财务报表,五种基本财务报表,财务现金流量表,损益表,资金来源与运用表,资产负债表,财务外汇平衡表,投资经济效果评价（财务评价）的指标体系,分类：,1.根据是否考虑,资金时间价值,，,分为,静态,动态,评价指标,2.按指标的,性质,分为,时间性,价值性,比率性,指标,项目财务评价指标,静态评价指标,动态评价指标,投资回收期,固定资产投资借款偿还期,投资利润率,投资利税率,资本金利润率,财 务 比 率,资产负债率,流动比率,速动比率,动态投资回收期,净现值,内部收益率,净现值率,经济换汇成本,经济节汇成本,财务评价指标分类之一,财务评价指标,时间性指标,价值性指标净现值,比率性指标,内部收益率,净现值率,投资利润率,投资利税率,资本金利润率,经济换汇成本,财务比率,固定资产投资借款偿还期,投资回收期,财务评价指标分类之二,评价内容,基本报表,静态指标,动态指标,盈利能力分析,全部投资,现金流量表,全部投资回收期,财务内部收益率,财务净现值,自有资金,现金流量表,财务内部收益率,财务净现值,损益表,投资利润率,投资利税率,资本金利润率,清偿能力分析,资金来源与运用表,借款偿还期,资产负债表,资产负债率,流动比率,速动比率,外汇平衡能力分析,财务外汇平衡表,评价内容,基本报表,静态指标,动态指标,其 他,价值指标或实际指标,财务评价指标与基本报表关系,一、静态经济效果评价指标,投资收益率法,1,、计算公式：,投资收益率,R=,年净收益或年平均收益,/,投资总额,2,、评价准则：,RRC,基准投资收益率，方案可以接受，否则，方案不可行。,3,、应用指标：,全部投资收益率,=,（正常年销售利润,+,正常年贷款利息,+,折旧）,/,总投资,自有资金收益率,=,（正常年销售利润,+,折旧）,/,自有资金,全部投资利润率,=,（正常年销售利润,+,正常年贷款利息）,/,总投资,自有资金利润率,=,正常年销售利润,/,自有资金,例1：某新建项目总投资65597万元，两年建设，投产后运行10年，利润总额为155340万元，销售税金及附加56681万元，自有资本金总额为13600万元，国家投资13600万元，其余为国内外借款。试计算投资利润率、投资利税率和资本金利润率。,解：,投资利润率,155340,10,65597,100,23.7,投资利税率,（,155340,56681）,10,65597,100,32.3,资本金利润率,155340,10,13600,100,114.2,投资利润率,公式为：,【,例,】,某投资项目的投资与收益情况,如表所示,，试计算其投资利润率。,【,解,】,投资利润率年平均利润总额,/,项目全部投资,100%,=12/100100%=12%,年序,0,1,2,3,4,5,6,投资,100,利润,10,12,12,12,12,14,投资收益率指标的优缺点：,优点：,计算简便，能够直观地衡量项目的经营成果；可适用于各种投资规模。,不足：,没有考虑投资收益的时间因素，忽视了资金具有时间价值的重要性；该指标的计算主观随意性太大，计算中对于应该如何计算投资资金占用，如何确定利润，都带来一定的不确定性和人为因素，因此以投资收益率指标作为主要的决策依据不太可靠。,偿债能力分析,按照可行性研究指南 的要求，目前实践中有两种方法可供选择。,备 付 率 指 标,借款偿还期指标,两者择其一,备付率指标适用于,预先设定,借款偿还期,，按,等额还本付息,或,等额还本利息照付,方式计算借款还本付息的项目；,按最大偿还能力计算借款偿还期的项目，再计算备付率指标就失去了意义。,（1）利息备付率,指项目在借款偿还期内可用于支付利息,的息税前利润与当期应付利息的比值,利息备付率=,息税前利润,当期应付利息,计入总成本费用的全部利息,（,2,）,（2）偿债备付率,指项目在借款偿还期内，可用于还本付息的资,金与当期应还本付息金额的比值,可用于还本付息的资金包括:折旧、摊销、总成本费用中列支的全部利息和税后利润;,当期应还本付息金额包括:还本金额及计入总成本费用的全部利息。,（国外金融机构往往要求大于1.2或1.3）,偿债备付率=,可用于还本付息资金,当期应还本付息金额,（,1,）,投资回收期,投资回收期,（,Pay back period,P,b,）,是兼顾项目 获利能力和项目风险的评价指标。,静态投资回收期,不考虑现金流折现，从项目投资之日算起，用项目各年的净收入回收全部投资所需要的时间。,动态投资回收期,考虑现金流折现，回收全部投资所需要的时间。,静态投资回收期,是指不考虑资金时间价值的情况下，以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间，是考察项目财务上投资回收能力的重要指标。这里所说的全部投资既包括,固定资产投资,，也包括,流动资金投资,。,公式如下：,静态投资回收期（,P,t,）,（,1,）直接计算法,如果项目建成后各年的净收益（也即净现金流量）均相等，则静态投资回收期的计算公式如下：,P,t,K/R,【,例,】,某投资方案一次性投资,500,万元，估计投产后各年的平均净收益为,80,万元，求该方案的静态投资回收期。,【,解,】,P,t,=K/R,500/80=6.25(,年,),（,2,）累计法,累计法,是根据方案的净现金流量，从投资开始时刻（即零时点）依次求出以后各年的净现金流量之和（也称累计净现金流量），直至累计净现金流量等于零的年份为止。对应于净现金流量等于零的年份数，即为该方案从投资开始年算起的静态投资回收期。,累计法公式：,某项目年净现金流见下表，基准折现率为,10,，基准静态投资回收期为,5,年，试求该项目静态投资回收期，并判别该方案的可行性。,解：,累计净现金流量第年出现正值：,故项目静态投资回收期为：,Pt,4-1+-50/55=3.91,年,因为：,Pt,3.91,年,5,年,故项目可行！,年度,1,2,3,4,5,6,年净现金流,-100,20,30,55,55,55,累计净现金流量,-100,-80,-50,5,采用静态投资回收期对投资方案进行评价时，其基本做法如下：,确定行业的基准投资回收期（,Pc,）。,计算项目的静态投资回收期（,Pt,）。,比较,Pt,和,Pc,：,若,P,t,P,c,，则项目可以考虑接受；,若,P,t,P,c,，则项目是不可行的。,静态投资回收期指标的优点与不足：,优点：,经济意义明确、直观，计算简便；在一定程度上反映了投资效果的优劣。,不足：,只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收投资之后的情况，即无法准确衡量项目投资收益的大小；没有考虑资金的时间价值，因此无法正确地辨识项目的优劣。,动态投资回收期,例：某投资方案的净现金流量及累计净现金流量如下表所示，分别求出静态投资回收期和动态投资回收期，折现率为,10,。,50,-3,-61,-125,-195,-272,-357,-427,-484,-371,-164,累计折现值,48,53,58,64,70,77,85,70,57,-113,-207,-164,折现值,.319,.351,.386,.424,.467,.513,.565,.621,.683,.751,.826,.909,折现系数,66,-84,-234,-384,-496,-580,-430,-180,累计净现金流量,150,150,150,150,150,150,150,112,84,-150,-250,-180,净现金流量,12,11,10,9,8,7,6,5,4,3,2,1,年份,清偿能力指标,借款偿还期,偿还贷款的来源主要是三个方面：,利润、折旧、其他收益。,适用于计算最大偿还能力、尽快还款的项目,借款偿还期可以直接从财务平衡表推算。,公式如下：,Pd=(,借款偿还后出现盈余的年份数,1),当年应偿还借款额当年用于还款的收益额。,二、动态评价指标,一般将考虑了资金时间价值的经济效益评价指标称为动态评价指标。,与静态评价指标相比，动态评价指标考虑了在方案经济寿命期限内投资、成本和收益随时间而发展变化的真实情况，能够体现真实可靠的技术经济评价。,常用的动态评价指标有净现值（率）、内部收益率、净年值、动态投资回收期等。,（一）净现值,（,Net Present Value,NPV,）,计算公式：,判断准则：项目可接受；,项目不可接受。,现金流入现值和,现金流出现值和,基准折现率的确定,基准折现率（基准投资收益率）,又称基准折现率、基准收益率、基准贴现率、目标收益率、最低期望收益率，是决策者对技术方案资金的时间价值估算的依据。,决定基准折现率要考虑的因素,影响基准收益率的主要因素有资金的财务费用率、资金的机会成本、风险贴现率水平和通货膨胀率等。,基准收益率是方案经济评价中的主要经济参数。,在实际工程中，,标准折现率,的确定一般以行业的平均收益率为基础，同时综合考虑资金成本、投资风险、通货膨胀以及资金限制等影响因素。,基准折现率定得太高，可能会使许多经济效益好的方案被拒绝；如果定得过低，则可能会使一些经济效益不好的方案被采纳。基准收益率可以在本部门或行业范围内控制资金投向经济效益更好的项目。,基准折现率不同于贷款利率，通常要求基准折现率要高于贷款利率。,净现值计算示例,上例中,i,=10%,NPV,137.24,亦可列式计算：,NPV,1000,300,（,P,/,A,，,10,，,5,）,1000,3003.791,137.24,净现值函数,式中,NCF,t,和,n,由市场因素和技术因素决定。,若,NCF,t,和,n,已定，则,NPV,0,i,典型的,NPV,函数曲线,净现值率（,NPVR,）是在净现值的基础上发展起来的，可以作为,NPV,的补充。,NPVR,NPV,投资现值。,体现的是单位投资现值所能带来的净现值。,净现值指标的优点与不足,净现值指标的,优点：,考虑了资金的时间价值及项目在整个寿命期内的经济状况；,经济意义明确、直观，能够直接以货币额表示项目的净收益；,能直接说明项目投资额与资金成本之间的关系。,净现值指标的,不足：,必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较困难的；,不能直接说明项目运营期间各年的经营成果；,不能真正反映项目投资中单位投资的使用效率。,例题1,某项工程总投资为5000万元，投产后每年生产还另支出600万元，每年的收益额为1400万元，产品经济寿命期为十年在第十年末还能回收资金200万元，年收益率为12，用净现值法计算投资方案是否可取？,解：该方案的现金流量图如图所示。,NPV448,万元，不可行。,例题,1,年份,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,CI,0,1400,1400,1400,1400,1400,1400,1400,1400,1400,1600,CO,5000,600,600,600,600,600,600,600,600,600,600,CI-CO,-5000,800,800,800,800,800,800,800,800,800,1000,系数,1,0.89,0.80,0.71,0.64,0.57,0.51,0.45,0.40,0.36,0.32,PV,-5000,712,640,568,480,456,408,360,320,288,320,PV,-5000,-4288,-3648,-3080,-2600,-2144,-1736,-1376,-1056,-768,-448,例题2,某投资项目有可供选择的,A、B,两个方案，有关数据如表,8,10所示。如果基准收益率为12，试同时用净现值 法和净现值率法对两方案进行比较。,A、B,两方案的数据 单位：万元,年,方案,A,方案,B,末,投资额,年收入,年支出,投资额,年收入,年支出,0,2000,2350,1,1200,500,1500,700,2,1200,500,1500,700,3,1200,500,1500,700,4,1200,500,1500,700,5,1200,500,1500,700,例题2,A、B,两方案的,NPV,和,NPVR,年,现值,方案,A,方案,B,末,系数,净现金流量,现值流量,净现金流量,现值流量,0,1.0000,-2000,-2000,-2350,-2350,1,0.8929,700,625.03,800,714.32,2,0.7972,700,558.04,800,637.76,3,0.7118,700,498.26,800,569.44,4,0.6355,700,444.85,800,508.4,5,0.5674,700,397.18,800,453.92,NPV=523.36,NPV=533.84,NPVR=0.2617,NPVR=0.2272,(1),净年值的含义与计算,净年值是指通过资金时间价值的计算，将项目的净现值换算为项目计算期内各年的等额年金，是考察项目投资盈利能力的指标。,其计算公式为：,NAV=NPV,（,A/P,，,i,，,n,）,（二）净年值（,NAV,）,净年值与净现值的现金流量关系,（,2,）净年值的,判别准则,由,NAV,的计算公式可以看出，,NAV,实际上是,NPV,的等价指标，也即对于单个投资方案来讲，用净年值进行评价和用净现值进行评价其结论是一样的，其评价准则是,:,若,NAV0,，则方案可以考虑接受；,若,NAV,0,，则方案不可行。,【,例,】,某市拟于东江建设一座新桥，提出如下两个方案：,方案,1,：,建钢筋混凝土桥。该方案预计投资,40000,万元，建成后可通行,20,年，这期间每年需维护费,1000,万元。每,10,年需进行一次大修，每次大修费用为,3000,万元，运营,20,年后报废没有残值。,方案,2,：,建钢结构拱桥。该方案预计投资,60000,万元，建成后可通行,30,年，这期间每年需维护费,1500,万元。每,10,年需进行一次大修，每次大修费用为,2000,万元，运营,30,年后报废时可回收残值,2000,万元。,【,问,】,试用年费用法比较两方案的优劣（保留两位小数）,说明：投资按期初一次性发生，维护费、大修费按时点的年末发生；不管是否发生大修，桥梁年维护费均须支出；,基准收益率为,6%,【,例,】,某企业拟购买一台设备，其购置费用为,35000,元，使用寿命为,4,年，第四年末的残值为,3000,元；在使用期内，每年的收入为,19000,元，经营成本为,6500,元，若给出标准折现率为,10%,，试用净年值指标分析投资的可行性。,【,解,】,NAV=-35 000(A/P,10%,4)+19 000-,6500+3000(A/F,10%,4),=-35 0000.3155+12 500+30000.2155,=-11 042.5+12 500+646.5,=2104,（元）,由于,NAV=2104,0,，所以该项投资是可行的。,(3),净年值的运用范围,净年值指标主要用于寿命期不同的多方案评价与比较，特别是寿命周期相差较大或寿命周期的最小公倍数较大时的多方案评价与比较。,(1),内部收益率,的概念及判别准则,内部收益率是指项目在整个计算期内各年净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是项目的净现值等于零时的折现率。由于它所反映的是方案所能达到的收益率水平，其大小完全取决于方案本身，因此称作内部收益率。,其计算公式为：,（三）内部收益率（,IIR,）,用内部收益率指标评价投资方案的,判别准则：,若,IRRi,C,，则,NPV0,，方案可以考虑接受,;,若,IRR,i,C,，则,NPV,0,，方案不可行。,(2),内部收益率的,计算,首先根据经验，选定一个适当的折现率,i,0,；,根据投资方案的现金流量情况，利用选定的折现率,i,0,，求出方案的净现值,NPV,；,若,NPV,0,，则适当使,i,0,继续增大,;,若,NPV,0,，则适当使,i,0,继续减小,;,重复步骤,直至找到这样的两个折现率,i,1,和,i,2,，其所对应的净现值，,NPV,1,0,，,NPV,2,0,，其中,2%,i,1,-i,2,5%,采用线性插值公式求出内部收益率的近似解,其公式为,:,实质是：试算法。,试算确定,i,1,及,i,2,，然后用线性内插法确定,i,（即：,IRR,）。,计算,IRR,的试算内插法,NPV,1,NPV,2,NPV,0,i,i,2,i,1,IRR,i,2,i,1,IRR,i,1,NPV,1,NPV,1,|NPV,2,|,IRR,计算公式：,某项目现金流量表,年序,0,1,2,3,4,5,6,净现金流量,100,20,30,20,30,40,40,【,例,】,某项目净现金流量如表所示。当基准收益率,i,C,=12%,时，试用内部收益率指标判断该项目的经济性。,【,解,】,此项目净现值的计算式为,:,现分别设,i,1,=12%,，,i,2,=15%,，计算相应的,NPV,1,和,NPV,2,。,NPV,1,(i,1,)=4.126,（万元）,NPV,2,(i,2,)=-4.015,（万元）,用线性插值公式可求得：,IRR=13.5%,因为,IRR=13.5%,i,C,=12%,故该项目的经济效果是可以接受的。,（,3,）,内部收益率的经济含义,内部收益率反映的是项目全部投资所能获得的实际最大收益率，是项目借入资金利率的临界值。,假设一个项目的全部投资均来自借入资金，从理论上讲，若借入资金的利率,i,IRR,，则项目会有盈利；若,i,IRR,，则项目就会亏损；若,i=IRR,，则由项目全部投资所得的净收益刚好用于偿还借入资金的本金和利息。,（,4,）内部收益率指标的,优点与不足,内部收益率指标的,优点：,考虑了资金的时间价值及项目在整个寿命期内的经济状况；,能够直接衡量项目的真正投资收益率；,不需要事先确定一个基准收益率，只需要知道基准收益率的大致范围即可。,内部收益率指标的,不足：,由于,IRR,指标是根据方案本身数据计算得出，而不是专门给定，所以不能直接反映资金价值的大小,;,需要大量与投资项目有关的数据，计算比较麻烦；,对于具有非常规现金流量的项目来讲，其内部收益率往往不是唯一的，在某些情况下甚至不存在。,所得税与折旧对投资的影响,所得税是企业的一种现金流出，其大小取决于利润大小和税率的高低。,（一）税后成本与税后收入,凡是减免税负的项目，实际支付额并不是真实的成本。扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。,税后成本=实际支付（1-税率）,税后收入=收入金额（1-税率）,（二）折旧的抵税作用,折旧可以起到减少税负的作用。“折旧抵税”，“税收挡板”,税负减少额=折旧额税率,【,例,】,假设甲和乙两个公司全年销售收入和付现费用都相同，但甲公司折旧费比乙公司多3000元。另有丙公司与乙公司全年销售收入和折旧费用都相同，但丙公司付现费用比乙公司多3000元。如果所得税率均为40%，则三家公司的现金流量如表所示。,分析：,1,、甲公司净利润虽然比乙公司少1800元，但现金净流量却高出1200元，其原因在于甲公司折旧费多3000元计入了成本，使应税利润减少了3000元，从而少纳税1200元（3000,40%）。,2,、尽管丙公司总成本与甲公司相同，但丙公司多支出的是付现成本，尽管少纳税1200元（3000,40%），但它在发生时已经付现3000元，两者相抵，形成税后成本1800元，使丙公司比乙公司多付现1800元，从而使现金净流量减少1800元。因此，折旧抵税所增加的现金流量为：,因此：,折旧抵税对现金流量的影响,折旧额所得税 率 300040%1200（元）,（,三）税后现金流量,1、根据现金流量的定义计算：,营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税,2、根据年末营业结果来计算：,营业现金流量=税后净利+折旧,3、根据所得税对收入和折旧的影响计算。,营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少,=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率,最常用：,决定某项目是否投资时，并不知道整个企业的利润以及相关的所得税。,1,、某投资项目有,A,、,B,两种方案能满足功能要求的需要，寿命期均为,4,年。,A,方案的投资额为,500,万元，年运行费用为,600,万元，净残值为,100,万元；,B,方案的投资额为,1500,万元，年运行费用为,200,万元，净残值为,300,万元。,i,10,，请用年费用法选优。,已知：,（,A/P,10%,4,）,0.3155,（,A/F,10%,4,）,0.2155,（,A/P,10%,3,）,0.4021,（,A/F,10%,3,）,0.3021,（,P/A,10%,4,）,3.1699,（,F/A,10%,4,）,4.6410,2,、某项目财务现金流量如表所示，计算该项目的动态投资回收期及净现值（已知基准投资收益率,ic,=8%,）。,单位：万元,计算期,（年）,0,1,2,3,4,5,6,7,8,CI,800,1200,1200,1200,1200,1200,CO,600,900,500,700,700,700,700,700,计算期,（年）,0,1,2,3,4,5,6,7,8,CI,800,1200,1200,1200,1200,1200,CO,600,900,500,700,700,700,700,700,净现金流,-600,-900,300,500,500,500,500,500,净现金流现值,-555.5,-771.5,238.1,367.5,340.3,315.2,291.8,270.2,累计,-555.5,-1327,-1089,-721.5,-381.2,-66.1,225.7,495.8,【,例,】,已知某项目借款还本付息数据如表所示。计算该项目的借款偿还期。,序号,计算期,1,2,3,4,5,6,1,本年借款,1.1,本金,400,600,1.2,利息,*,6%,2,还款资金来源,2.1,利润总额,200,310,310,310,2.2,用于还款的折旧和摊销费,150,150,150,150,2.3,还款期企业留利,50,60,60,60,3,年末借款累计,60.3,445.5,809.0,1054.7,412,年末借款累计,3,60,60,60,50,还款期企业留利,2.3,150,150,150,150,用于还款的折旧和摊销费,2.2,310,310,310,200,利润总额,2.1,400,400,400,300,还款资金来源,2,1.8,14.7,36.5,54.3,42.7,12,利息,*,6%,1.2,600,400,本金,1.1,本年借款,1,6,5,4,3,2,1,计算期,序号,Pd=,（,6-1,）,+,（,60.3+1.8,）,/400=5.16,年,解：各年利息计算如下：,I1,1/24006%=12,I2,（,400,12,1/2600,）,6%=42.72,I3,(400,12,600,42.7-1/2300,）,6%,（,1054.7-1/2300,）,6%,54.3,I4,(1054.7-300+54.3-1/2400)6%,(809.0-1/2400)6%=36.5,I5,(809.0-400+36.5-1/2400)6%,(445.5-1/2400)6%=14.7,I6,（,445.5-400,14.7,）,1/26%=1.8,项目财务评价指标,静态评价指标,动态评价指标,静态投资回收期,固定资产投资借款偿还期,投资利润率,投资利税率,资本金利润率,财 务 比 率,资产负债率,流动比率,速动比率,动态投资回收期,净现值,内部收益率,净现值率,净年值,小结：指标怎么分类？有哪些？怎么计算？,