经济效果评价方法二.ppt

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,主 讲 人,:,向玉华,教学单位,:,经济与管理学院,三 峡 大 学,经济与管理学院,*,三峡大学经济与管理学院,*,经济效果评价方法二,（优选）第五章经济效果评价方法二,ACY=10000+3000(P/F,10%,1)+4000(P/F,10%,2)+5000,其差额内部收益率的方程按两方案费用现值相等或增量费用现金流之和等于零的方式建立。,可以使用差额内部收益率指标。,列出求解内部收益率的方程式,3、截止收益率（cut off rate of return）,若基准 回收期为Tb，则：当TP Tb，方案在经济上是可行的；,IRRi010，所以应选取 大的方案Y。,例19中A、B、C三方案的内部收益率分别为：IRRA=13.,NPVB=-100+100(P/F,12%,3)-100(P/F,12%,6)100(P/F,12%,9),保留的组合方案中净现值最大的即为最优方案。,Y方案的年均费用现金流(100+140+4014)/1553.,（1）初始 额大的方案年均费用现金流小，且寿命期长；,可得（P/A,IRR,8）=6.,300+96(P/A,IRR,5)(A/P,IRR,5)=,3）若i8，实施B方案在经济上损失是多少？（单位：万元）,一、独立方案的经济效果评价,独立方案,指拟评价的各个方案的现金流量是独立的，不具有相关性，且任一方案的采用与否都不影响其他方案是否被采用。,特点,：各方案可同时独立存在，选定一方案并不妨碍另一,方案的选定。,评价,：独立方案的采用与否，只取决于方案自身的经济,性，与单一方案的评价方法是相同的。,对于独立方,案而言，不论采用哪种评价指标，评价结论都是一,样的。,用经济效果评价标准（如NPV0,NAV0,IRRi0）检验方案自身的经济性，叫“绝对经济效果检验”。凡通过绝对经济效果检验的方案，就认为它在经济效果上是可以接受的，否则就应予以拒绝。,独立方案评价方法：只要通过绝对经济效果检验就是可行的。,1、净现值 NPV,当NPV0，方案在经济上是可行的;反之，不可行,2、内部收益率IRR,若基准折现率为i0，项目求得的内部收益率为 IRR，则：,当IRRi0 时，项目在经济上可行，可接受该项目；反之，不可行；,3、回收期TP,若基准 回收期为Tb，则：当TP Tb，方案在经济上是可行的；反之，不可行。,【,例,17】,现有,A,、,B,、,C,、,D,四个独立方案，具体数据如表,4-11,，若,i,0,20,，试分别用净现值指标和净年值指标进行分析和评价，判断各方案在经济上的可行性。（单位：元）,由表,4-11,的计算结果可以看出，除,A,方案外，其他三个方案均可取。,【,例,】,两个独立方案,A,和,B,，其现金流如下表所示,i,0,15,，试判断其经济可行性（单位：万元）,解：,1,）计算净现值,NPV,A,=-200+45(P/A,15%,10)=25.8,万元,NPV,B,=-200+30(P/A,15%,10)=-49.4,万元,由于,NPV,A,0,NPV,B,0,NAV,B,15%,IRR,B,=8.1%NPV,Y,则,Y,优于,X,。但如果按,IRR,最大准则，由于,IRR,X,IRR,Y,则,X,优于,Y,。两种指标评价的结论是矛盾的。,实际上，额不等的互斥方案比选的实质是判断增量 的经济效果，即 大的方案相对于 小的方案多投入的资金能否带来满意的增量收益。,显然，若增量 能够带来满意的增量收益，则 额大的方案优于 额小的方案；若增量 不能带来满意的增量收益，则 额小的方案优于 额大的方案。,表4-12也给出了Y相对于X方案的增量现金流，同时计算,了相应的增量净现值(NPV)与增量内部收益率(IRR)。,NPVY-X(12%)=10+2(P/A,12%,10)=1.3万元,由方程式：10+2(P/A,IRR,10)=0,可解得：IRR15。,从表4-12中可见，NPVY-X 0,IRR12,因此，增加 有利，额大的Y方案优于X方案。,例18表明了互斥方案比选的基本方法，即采用增量分析法（或称为差额分析法），计算增量现金流量的增量评价指标，通过增量指标的判别准则，分析增量 的有利与否，从而确定两方案的优劣。,（二）增量分析指标及其应用,净现值、净年值、回收期、内部收益率等评价指标都可以用于增量分析，下面就代表性指标净现值和内部收益率在增量分析中的应用作进一步讨论。,1、差额净现值,设A、B为 额不等的互斥方案，A方案比B方案 大，两方案的差额净现值可由下式求出：,NPV,A,NPV,B,式中：,NPV,差额净现值,(CI,A,-CO,A,),t,方案,A,第,t,年的净现金流,(CI,B,-CO,B,),t,方案,B,第,t,年的净现金流,NPV,A,、,NPV,B,分别为方案,A,与方案,B,的净现值,上式表明差额净现值等于两个互斥方案的净现值之差。,用增量分析法进行互斥方案比选时，若NPV 0，表明增量 可以接受，（现值）大的方案经济效果好；若NPV 0，故B方案优于A方案，应选择B方案。,亦可以应用差额净现值法优选方案，计算如下：,NPVBA=(35000-20000)+(5000-3000)(P/A,10%,20),=15000+20008.514=2028元,由于 NPVBA0，说明增量 取得的效益较好。故选择大 方案B.,2、差额内部收益率,例19中A、B、C三方案的内部收益率分别为：IRRA=13.98%,IRRB=13.16%,IRRC=6.8%,根据计算结果，若按内部收益率最大准则选择最优方案，则A方案为最优。显然，这与以净现值最大准则选择的结果相矛盾。而净现值最大准则是正确的判断准则。,用内部收益率法对互斥方案进行选优时，内部收益率最大的方案不一定就是最优方案。,差额内部收益率法实质就是判断 大的方案与 小的方案相比较，其增量 能否被增量收益抵销或抵销有余，即对增量现金流的经济性作出判断。,差额内部收益率是两个互斥方案各年净现金流量差额的现值之和等于零时的折现率。或者表述为两个互斥方案净现值相等时的折现率。,计算差额内部收益率的方程式为：,式中：,CI,互斥方案（,A,B,）的差额（增量）现金流入，,CI,CI,A,-CI,B,CO,互斥方案（,A,B,）的差额（增量）现金流出，,CO,CO,A,-CO,B,或者,0,用差额内部收益率比选方案的判别准则是：若IRRi0（基准折现率），则 （现值）大的方案为优；若IRRi0（基准折现率），则 （现值）小的方案为优。,用差额内部收益率进行方案比较的情形示于下图,（,1,）当,i,0,IRR,时，,NPV,A,NPV,B,，选方案,A,；,（,2,）当,IRR,i,0,IRR,A,时，,NPV,A,NPV,B,，选方案,B,；,（,3,）当,IRR,A,i,0,IRR,B,时，,NPV,A,0,，,NPV,B,0,，方案,A,不可行，选方案,B,；,（,4,）当,i,0,IRR,B,时，,NPV,A,0,，,NPV,B,0,，方案,A,、,B,均不可行；,由以上分析可知，在对互斥方案进行比较选择时，净现值最大准则（以及净年值最大准则、费用现值和费用年值最小原则）是正确的判别准则。而内部收益率最大准则不能保证比选结论的正确性。,用内部收益率评价互斥方案的步骤和方法如下：,1）根据每个方案自身的净现金流量，计算每个方案的内部收益率IRR（或NPV,NAV）,对各方案进行绝对经济效果检验，淘汰内部收益率小于基准收益率i0（或NPV0,NAVi0，则保留 大的方案；若IRRi0，则保留 小的方案。,3）将第2）步得到的保留方案与下一个方案进行比较，计算两方案的IRR，取舍判别同上。以此类推，直至检验过所有可行方案，找出最优方案为止。,【例20】某公司为了增加生产量，计划进行设备 ，有三个互斥的方案，寿命均为6年，不计残值，i010，各方案的 及现金流量如表4-14所示，试进行方案优选。（单位：万元）,解：分别计算各方案的NPV和IRR，计算结果列于表4-14。由于各方案的NPV均大于零，IRR均大于10，故三个方案均可以通过绝对效果检验。,相对效果检验：,1）、比较NPV,从大到小依次为Y、X、Z，所以可以确定Y为最优的方案。,2）、计算NPV。,NPVY-X113.7-104.98.8万元0,所以 大的Y方案优于 小的X方案。,NPVZ-Y 100.9-113.7-12.8万元10%,保留 大的方案Y。,同样计算IRRZ-Y5.510%,保留 小的方案Y。,差额内部收益率也可用于仅有费用现金流的互斥方案比选。比选结论与费用现值和费用年值法一致。此方案实际上是把增量 所导致的费用节约看成是增量收益。其差额内部收益率的方程按两方案费用现值相等或增量费用现金流之和等于零的方式建立。,【例21】满足相同需要的互斥方案A、B的费用现金流量如表4-16，i010，试在两个方案之间做出选择（单位：万元）。,1）费用现值比较法,解：PCA200+9(P/A,10%,15)=200+97.606=268.454万元,PCB150+16(P/A,10%,15)=150+167.606=271.69万元,由于PCAPCB,根据费用现值最小的优选准则，故选择A方案。,2）费用年值比较法,解：ACA9+200(A/P,10%,15)=9+2000.13147=35.29万元,ACB16+150(P/A,10%,15)=16+1500.13147=35.72万元,由于ACAi0=10%,可以判定 大的方案A优于 小的方案B。应选取A方案。,（三）寿命不等的互斥方案比选,对于寿命相等的互斥方案，在利用资金等值原理进行经济效果评价时，各方案在时间上就具有可比性。,对寿命不等的互斥方案进行比选，同样要求方案间具有可比性。这就需要对计算期不同的各方案进行适当的处理，才能保证评价的正确性。,1,、年值法,年值法使用的指标有净年值与费用年值。设,m,个互斥方案的寿命期分别为,n,1,n,2,n,m,方案,j,（,j,1,，,2,，,，,m,）在其寿命期内的净年值为：,净年值最大且非负的方案为最优可行方案。,【,例,22】,某项目有两个备选方案,A,、,B,其计算期分别为,5,年和,3,年，各方案的净现金流量如表,4-17,，若,i,0,12,，,试用净年值法对各方案进行评价和优选。（单位：万元）,解：,NAV,A,=-400(A/P,12%,5)+128=17.04,万元,NAV,B,=-150(A/P,12%,3)+65=2.55,万元,NAV,A,NAV,B,，,A,方案为优。,用年值法进行寿命不等的互斥方案比选，实际上隐含着作出这样一种假定：各备选方案在其寿命结束时均可按原方案重复实施或以与原方案经济效果水平相同的方案接续。,对于仅有或仅需计算费用现金流的互斥方案，可以比照净年值指标的计算方法，用费用年值指标进行比选。判别准则是：费用年值最小的方案为最优方案。,【,例,23】,互斥方案,X,、,Y,具有相同的产出，两方案的寿命期分别为,10,年和,15,年。两方案的费用现金流如表,4-18,所示，,i,0,10,，试选优。（单位：万元）,解,:AC,X,=100+100(P/F,10%,1)+,60(P/A,10%,9)(P/F,10%,1)(A/P,10%,10)=82.2,万元,AC,Y,=100+140(P/F,10%,1)+40(P/A,10%,14)(P/F,10%,1)(A/P,10%,15)=65.1,万元,由于,AC,Y,0，说明增量 取得的效益较好。,(CIA-COA)t 方案A第t年的净现金流,CO互斥方案（A,B）的差额（增量）现金流出，COCOA-COB,NPVY=30+7.,策的需要和方案的技术经济特征来决定。,1）、比较NPV,从大到小依次为Y、X、Z，所以可以确定Y为最优的方案。,年值法使用的指标有净年值与费用年值。,3）若i8，实施B方案在经济上损失是多少？（单位：万元）,求解寿命不等互斥方案间差额内部收益率的方程可用令两方案净年值相等的方式建立，其中隐含了方案可重复实施的假定。,上式表明差额净现值等于两个互斥方案的净现值之差。,【,例,24】,某企业为完成某种任务,有两种设备可供选择,资,料见表,4-19,i,0,8,试分析应选择哪种设备。,(,单位,:,元,),解：因为设备寿命的最小公倍数为,10,年，故分析期定为,10,年。首先画出其现金流量图。,NPV,A,=-10000+(5000-2200)(P/A,8%,10)-,(10000-2000)(P/F,8%,5)+2000(P/F,8%,10)=4269.6,元,NPV,B,=-15000+(7000-4300)(P/A,8%,10)=3117,元,NPV,A,NPV,B,应选择,A,方案。,【,例,25】X,、,Y,两个互斥方案各年的现金流量如表,4-20,所示，,i,0,10,，试比选方案。（单位：万元）,解：,X,与,Y,的寿命不相等，要使方案在时间上可比可用以下两种方法。,1,）以寿命期最小公倍数作为计算期，采用方案重复型假设。以,X,与,Y,的最小公倍数,18,年为计算期，,X,方案重复实施,3,次，,Y,方案重复,2,次。此时，如果以净现值为评价指标，则,18,年各方案的净现值为：,NPV,X,=-10+3(P/A,10%,18)-(10-1.5)(P/F,10%,6)-(10-1.5)(P/F,10%,12)+1.5(P/F,10%,18)=7.37,万元,NPV,Y,=-15+4(P/A,10%,18)-(15-2)(P/F,10%,9)+2(P/F,10%,18)=12.65,万元,因为,NPV,Y,NPV,X,0,，故,Y,方案较优。,2,）用年值法进行比选，各方案的,NAV,为：,NAV,X,=-10(A/P,10%,6)+3+1.5(A/F,10%,6)=0.90,万元,NAV,Y,=-15(A/P,10%,9)+4+2(A/F,10%,9)=1.54,万元,因为,NAV,Y,NAV,X,0,，故,Y,方案较优。,（,2,）合理分析期法,根据对未来市场状况和技术发展前景的预测直接选取,一个合理的分析期，假定寿命期短于此分析期的方案重,复实施，并对各方案在分析期末的资产余值进行估价，,到分析期结束时回收资产余值。在备选方案寿命期比较,接近的情况下，一般取最短的方案寿命期作为分析期。,（,3,）年值折现法,按某一共同的分析期将各备选方案的年值折现得到用于方案比选的现值。这种方案实际上是年值法的一种变形，隐含着与年值法相同的接续方案假定。,设方案,j,（,j,1,，,2,，,，,m,）的寿命期为,n,j,，共,同分析期为,N,，按年值分析法，,方案,j,净现值的计,算公式为：,用年值折现法求净现值时，共同分析期,N,取值的大小不,会影响方案比选结论，但通常,N,的取值不大于最长的方,案寿命期，不小于最短的方案寿命期。,用以上几种方法计算出的净现值用于寿命不等互斥方案的判别准则,是：净现值最大且非负的方案是最优可行方案。对于仅有或仅需计,算费用现金流的互斥方案，可比照上述方法计算费用现值进行比选，,判别准则是：费用现值最小的方案为最优方案。,【,例,26】,某人想买自行车。现有两种类型可供选购，,A,自行车价格,500,元，寿命期为,4,年；,B,自行车价格,400,元，寿命期为,3,年；若其他条件一样，请帮忙选购。,(i,0,10,),6 9 12,8 12,1,）,PC,A,=500+500(P/F,10%,4)+500(P/F,10%,8)=1074.75,元,PC,B,=400+400(P/F,10%,3)+400(P/F,10%,6)+400(P/F,10%,9)=1095.96,元,所以应该选,A,自行车。,2,）,AC,A,=500(A/P,10%,4)=157.74,元,AC,B,=400(A/P,10%,3)=160.84,元,所以应该选,A,自行车。,【,例,27】,设互斥方案,A,、,B,的寿命分别为,3,年和,5,年，各自的净现金流,量如表,4-21,所示，,i,0,12,，试用现值法比选方案。,(,单位：万元,),解：,1,）寿命期最小公倍数法,以,A,与,B,的最小公倍数,15,年为计算期，,A,方案重复实施,3,次，,B,方案重复,5,次。此时，如果以净现值为评价指标，则,15,年,各方案的净现值为：,NPV,A,=-300,300(P/F,12%,5)-300(P/F,12%,10)+96(P/A,12%,15),=,300(1+0.5674+0.3220)+96 6.811=87.036,万元,NPV,B,=-100+,100(P/F,12%,3)-100(P/F,12%,6),100(P/F,12%,9),100(P/F,12%,12)+42(P/A,12%,15)=66.554,万元,因为,NPV,A,NPV,B,0,，故,A,方案较优。,2,）年值折现法，取最短的方案寿命期,3,年作为共同分析期,。,各方案的净现值为：,NPV,A,=-300(A/P,12%,5)+96(P/A,12%,3)=30.70,万元,NPV,B,=-100+42(P/A,12%,3)=0.88,万元,因为,NPV,A,NPV,B,0,，故,A,方案较优。,3,、内部收益率法,用内部收益率法进行寿命不等的互斥方案经济效果评价，需要首先对各备选方案进行绝对效果检验，然后再对通过绝对效果检验的方案用计算差额内部收益率的方法进行比选。,求解寿命不等互斥方案间差额内部收益率的方程可用令两方案净年值相等的方式建立，其中隐含了方案可重复实施的假定。,设互斥方案,A,、,B,的寿命期分别为,n,A,，,n,B,，求解差额内部收益率的方程为：,就一般情况而言，用差额内部收益率进行寿命不等的互斥,方案比选，应满足下列条件之一：,（1）初始 额大的方案年均净现金流大，且寿命期长；,（2）初始 额小的方案年均净现金流小，且寿命期短。,方案比选的判别准则为：在IRR存在的情况下，若,IRRi0,则年均净现金流大的方案为优；若0IRR12%,IRR,B,=12.53%12%,故方案,A,、,B,均能通过绝对经济效果检验。,2,）计算,A,、,B,方案的年均净现金流,A方案的年均净现金流96300/536万元,B方案的年均净现金流42100/38.7万元,初始 额大的方案A的年均净现金流大于初始 额,小的方案B的年均净现金流，且方案A的寿命长于方案B,的寿命，所以可以使用差额内部收益率指标。,3）计算A、B两方案的差额内部收益率并优选方案,300+96(P/A,IRR,5)(A/P,IRR,5)=,100+42(P/A,IRR,3)(A/P,IRR,3),利用试算内插法，可求得：IRR20.77。,由于IRR i0,据判别准则可知，应选择年均净现金流大的方案A。,对于仅有或仅需计算费用现金流的寿命不等的互斥方案，求解方案间差额内部收益率的方程可用令两方案费用年值相等的方式建立。设,F,、,G,为仅有费用现金流的互斥方案，寿命期分别为,n,F,，,n,G,，求解差额内部收益率的方程为：,根据费用现金流计算出的差额内部收益率用于寿命不等互斥方案比选应满足的条件为：,（1）初始 额大的方案年均费用现金流小，且寿命期长；,（2）初始 额小的方案年均费用现金流大，且寿命期短。,方案比选的判别准则为：在IRR存在的情况下，若,IRRi0,则年均费用现金流小的方案为优；若0IRRi0,据判别准则可知，应选择年均费用现金流小的方案Y。,三、相关方案的经济效果评价,相关方案是指互相之间存在着一定的技术或经济上的联系的方案。在相关方案之间，如果接受（或拒绝）某一方案，会显著改变其他方案的现金流量，或者接受（或拒绝）某一方案会影响对其他方案的接受（或拒绝）。,方案相关的类型主要有以下几种：完全互斥型、相互依存型和完全互补型、现金流相关型、资金约束导致的方案相关和混合相关型。,（一）现金流量具有相关性的方案选择,当各方案的现金流之间具有相关性，但方案之间并不完全互斥时，不能简单地按照独立方案或互斥方案的评价方法进行决策，而应当首先用一种“互斥方案组合法”，将各方案组合成互斥方案，计算各互斥方案的现金流量，再按互斥方案的评价方法进行评价选优。,【,例,30】,为满足旅客需要，有关部门拟在本地区修建旅馆，选址有,A,、,B,两处。若只选一处，其净现金流量见表,4-22,；若两处都建，由于旅客分流，两旅馆均减少收入，其净现金流量见表,4-23,。,i,0,10,，问应如何选择方案？（单位：万元）,表,4-22,表,4-23,解：首先将两个相关方案组成三个互斥方案，即,A,、,B,、,A+B,，再分别计算其净现值。,NPV,A,=,200(P/F,10%,1)+80(P/A,10%,19)(P/F,10%,1),=426.55,万元,NPV,B,=,100(P/F,10%,1)+60(P/A,10%,19)(P/F,10%,1),=365.37,万元,NPV,A+B,=-300(P/F,10%,1)+95(P/A,10%,19)(P/F,10%,1),=449.71,万元,因为,NPV,A+B,NPV,A,NPV,B,0,，故两处旅馆均建为最优方案。,【,例,31】,为了满足运输要求，有关部门分别提出要在某两地之间上一铁路项目和（或）一公路项目。只上一个项目时的净现金流量如表,4-24,所示。若两个项目均上，由于货运分流的影响，两项目都将减少净收入，其净现金流量如表,4-25,所示。,i,0,10,，问应如何决策？（单位：百万元）,表,4-24,表,4-25,解：首先将两个相关方案组成三个互斥方案，即,A,、,B,、,A+B,，再分别计算其净现值。,NPV,A,=,200,200(P/F,10%,1),200(P/F,10%,2)+100(P/A,10%,30)(P/F,10%,2),=231.98,百万元,NPV,B,=,100,100(P/F,10%,1),100(P/F,10%,2)+60(P/A,10%,30)(P/F,10%,2),=193.90,百万元,NPV,A+B,=,300,300(P/F,10%,1),300(P/F,10%,2)+115(P/A,10%,30)(P/F,10%,2),=75.29,百万元,因为,NPV,A,NPV,B,NPV,A+B,0,，故,A,方案为最优方案。,（二）受资金限制的方案选择,在资金有限的情况下，局部看来不具有互斥性的独立方案也成了相关方案。如何对这类方案进行评价和选优，以充分利用有限资金，取得最大的经济效果，即实现净现值最大化，就是所谓“受资金限制的方案选择”问题。,受资金限制的方案选择使用的主要方法有“净现值指数排序法”与“互斥方案组合法”。,1、净现值指数排序法,所谓净现值指数排序法，就是在计算各方案净现值指数的基础上，将净现值指数大于或等于零的方案按净现值指数大小排序，并依此次序选取项目方案，直至所选取方案的 总额最大限度地接近或等于 限额为止。,【例32】某地区 预算为1000万元。备选项目方案、各方案现金流及其有关指标如表4-26所示。按净现值指数排序法作出方案选择(i012，单位：百万元),按净现值指数从大到小顺序选择方案，满足资金约束条件的方案,组为F,H,G,A,D,J,B,I,C。所用资金总额为980万元。,2、互斥方案组合法,互斥方案组合法的具体步骤如下：,1）对于m个非直接互斥的方案，列出全部相互排斥的组合方案，共（2m1）个。,2）保留 额不超过 限额且净现值大于等于零的组合方案，淘汰其余组合方案。保留的组合方案中净现值最大的即为最优方案。,【,例,33】,现有三个非直接互斥的项目,A,、,B,、,C,，有关资料如表,4-27,所示，资金限额为,450,万元。,i,0,10,试选出最优项目组合。,(,单位：万元,),解：,（,1,）互斥方案组合,2,3,1,7,本题共有,7,个相互排斥的组合方案。其构成及相应指标见表,4-28,。,（2）组合方案6和7的 额均大于 限额450万元，应首先淘汰。余下的5个方案中净现值均大于零。第4组合方案的净现值最大，即A和B两个项目为最佳组合方案。,互斥方案组合法适用于任何资金约束型方案的比较和选择。,补充知识：对基准折现率的讨论,基准折现率i0是反映 决策者对资金时间价值估计的一个参数，恰当地确定基准折现率是一个十分重要而又相当困难的问题。它不仅取决于资金来源的构成和未来的 机会，还要考虑项目风险和通货膨胀等因素的影响。,1、资金成本（cost of capital）,资金成本即使用资金进行 活动的代价，通常所说的资金成本指单位资金成本，用百分数表示。,企业 活动有三种资金来源：借贷资金、新增权益资本和企业再 资金。,借贷资金是以负债形式取得的资金，如 贷款、发行债券筹集的资金等。,新增权益资本指企业通过扩大资本金筹集的资金，增加权益资本的主要方式有接纳新的 合伙人、增发 等。,再 资金指企业为以后的发展从内部筹措的资金，主要包括保留盈余、过剩资产出售所得资金、提取的折旧费和摊销费以及会计制度规定用于企业再 的其他资金。,借贷资金成本、权益资本成本、加权平均资金成本、的机会成本。,2、最低希望收益率（minimum attractive rate of return，MARR）,最低希望收益率又称为最低可接受收益率或最低要求,收益率。它是 者从事 活动可接受的下临界值。,一般认为，最低希望收益率应该是借贷资金成本、全部资金加权平均成本和项目 机会成本三者中的最大值再加上一个 风险补偿系数（风险贴水率）。,确定最低希望收益率要考虑不同 项目的风险情况，对于风险大的项目最低希望收益率要相应提高。,3、截止收益率（cut off rate of return）,截止收益率是由资金的需求与供给两种因素决定的 者可以接受的最低收益率。,一般情况下，对于一个经济单位而言，随着 规模的扩大，筹资成本会越来越高。而随着 规模的扩大，新增 项目的收益率会越来越低。当新增 带来的收益仅能补偿其资金成本时，规模的扩大就应该停止。,使 规模扩大得到控制的 收益率就是截止收益率。截止收益率使资金供需平衡时的收益率。,4、基准折现率,基准折现率是 项目经济效果评价中的重要参数，可以分别从两个角度提出确定基准折现率的原则：,一是从具体项目 决策的角度，所取基准折现率应反映 者对资金时间价值的估计；,二是从企业 计划整体优化的角度，所取基准折现率应有助于作出使企业全部 净收益最大化的角度，所取基准折现率应有助于作出使企业全部 净收益最大化的 决策。,最低希望收益率主要体现 者对资金时间价值的估计，而截止收益率则主要体现 计划整体优化的要求。所以，一般情况下，在项目评价中以最低希望收益率为基准折现率和以截止收益率为基准折现率效果是一样的。,练习题：,1、某项目初始 为8000元，在第1年末现金流入为2000元，第2年末现金流入3000元，第3、4年末的现金流入均为4000元，请计算该项目的净现值、净年值、净现值指数、内部收益率、静态 回收期、动态 回收期。（i010）,答案：NPV=2034;NAV=642;NPVI=0.2542;IRR=20%;TP=2.75年,TP*=3.26,2、购买某台设备需80000元，用该设备每年可获净收益12600元，该设备报废后无残值。,1）若设备使用8年后报废，这项 的内部收益率是多少？,2）若最低希望收益率为10，该设备至少可使用多少年才值得购买？,2、购买某台设备需80000元，用该设备每年可获净收益12600元，该设备报废后无残值。,1）若设备使用8年后报废，这项 的内部收益率是多少？,2）若最低希望收益率为10，该设备至少可使用多少年才值得购买？,解：1）由方程-80000+12600（P/A,IRR,8）=0,可得（P/A,IRR,8）=6.34,查表得（P/A,5,8）=6.463（P/A,6,8）=6.210,取im5，in6，,NPV5%=-80000+126006.463=1433.8元,NPV6%=-80000+126006.210=-1754元,所以，IRR=5%+1433.8/(1433.8+1754)1%=5.45%,2),由,NPV=-80000+12600,（,P/A,10%,n,）,0,得：,-8000+12600,0,即,1.1,n,126000/46000=2.739,两边取对数得：,n 10.57,3,、在某一项目中，有两种机器可以选用，都能满足生产需要。机器,X,买价为,10000,元，在第,6,年年末的残值为,4000,元，前三年的年运行费用为,5000,元，后三年为,6000,元。机器,Y,买价为,8000,元，第,6,年年末的残值为,3000,元，其运行费用前,3,年为每年,5500,元，后三年为每年,6500,元。试用费用现值和费用年值法选择机器（,i,0,10,）,解：,PC,X,=10000+5000(P/A,15%,3)+6000(P/A,15%,3)(P/F,15%,3),4000(P/F,15%,6)=28692,元,PC,Y,=8000+5500(P/A,15%,3)+6500(P/A,15%,3)(P/F,15%,3),3000(P/F,15%,6)=29017,元,AC,X,=PC,X,(A/P,15%,6)=7582,元,AC,Y,=PC,Y,(A/P,15%,6)=7667,元,4,、用增量内部收益率法比选下表所列的两个方案。（,i,0,10,，单位：万元）,解：1）进行绝对经济效果检验,NPVX=10+4(P/F,10%,1)+4(P/F,10%,2)+5(P/F,10%,3),=0.6985万元,NPVY=12+5(P/F,10%,1)+5(P/F,10%,2)+6(P/F,10%,3),=1.1853万元,NPVX0，NPVY 0，所以均通过绝对经济效果检验。,2）列出方程：2+1(P/F,IRR,1)+1(P/F,IRR,2)+1(P/F,IRR,3)=0,NPV20=2+1(P/F,20%,1)+1(P/F,20%,2)+1(P/F,20%,3),=0.1064万,NPV25=0.048万，,所以，IRR=20%+0.1064/(0.1064+0.048)5%=23.4%,IRRi010，所以应选取 大的方案Y。,5,、某厂拟购置设备一套，有,X,、,Y,两种型号可供选择，两种型号设备的性能相同，但使用年限不同，有关资料如下表所示。应选用哪一种型号的设备？（,i,0,10,，单位：元）,5,、某厂拟购置设备一套，有,X,、,Y,两种型号可供选择，两种型号设备的性能相同，但使用年限不同，有关资料如下表所示。应选用哪一种型号的设备？（,i,0,10,，单位：元）,解：,AC,X,=20000(A/P,10%,8)[phone](A/F,10%,8)=7486.5,元,AC,Y,=10000+3000(P/F,10%,1)+4000(P/F,10%,2)+5000,(P/F,10%,3)+6000(P/F,10%,4)+7000(P/F,10%,5),1000(P/F,10%,5)(A/P,10%,5)=7284.3,元,因为,AC,X,AC,Y,所以应该采用,Y,机器。,6、某制造厂考虑三个 计划。在5年计划期中，这三个 方案的现金流量情况如下表所示。（i010，单位：元）,1）假设这三个计划是独立的，且资金没有限制，那么应选择哪个方案或哪些方案？,2）假设计划X、Y、Z是互斥的，试用增量内部收益率法选出最合适的 计划，增量内部收益率说明什么意思？,3）在（1）中假定资金限制在160000元，试选出最好的方案。,解：1）NPVX=65000+18000(P/A,10%,5)+12000(P/F,10%,5),=10685.2元,NPVY=5071元；NPVZ=3501.9元,NPVX0，NPVY0，NPVZ0，所以三个方案都可以选。,2）按 从小到大排列方案：Y，X，Z,先比较Y与X，列方程：,7000+3000(P/A,IRR(X-Y),5)+2000(P/F,IRR(X-Y),5)0,利用试算内插法，求得IRR(X-Y)=35.8%10%,所以X优于Y。,再比较X和Z，列方程：,28000+5000(P/A,IRR(Z-X),5)+3000(P/F,IRR(Z-X),5)0,求得IRR(Z-X)=00,且最大，所以方案,D,最佳。,2,）若方案,B,最佳，则应满足以下条件：,NPV,B,0,，即,3000+900(P/A,I,7)0,得出,(P/A,I,7)3.3;,NPV,B,NPV,A,即,3000+900(P/A,I,7),2000+500(P/A,I,7),，得出,(P/A,I,7)2.5;,NPV,B,NPV,C,即,3000+900(P/A,I,7),4000+1100(P/A,I,7),，得出,(P/A,I,7)NPV,D,即,3000+900(P/A,I,7),5000+1380(P/A,I,7),得出,(P/A,I,7)4.2;,综合以上四个式子可得出,3.3(P/A,I,7)4.2,用试算内插法，分别求出,(P/A,I,1,7),3.3,以及,(P/A,I,2,7),4.2,时的,I,值。,(P/A,12,7),4.564,，,(P/A,15,7),4.16,所以,可以求出,I,1,=14.7,同样，,(P/A,20,7),3.605,，,(P/A,25,7),3.161,所以,可以求出,I,2,=23.4,故当,14.7%i,0,NPVD,即3000+900(P/A,I,7)5000+1380(P/A,I,7),得出(P/A,I,7)4.,差额内部收益率也可用于仅有费用现金流的互斥方案比选。,此方案实际上是把增量 所导致的费用节约看成是增量收益。,77元;ACB=22501.,求解寿命不等互斥方案间差额内部收益率的方程可用令两方案净年值相等的方式建立，其中隐含了方案可重复实施的假定。,11、期初贷款10万元，按等额本金法偿还，偿还期为5年，年利率为6，则第一年末和第二年年末分别应偿还本利和为多少？,12、某先生欲在年初设立一个教育 ，并希望从第一年起，每年年末产生10万元奖金，用于奖励优秀学生，若年利率为8，则该先生在本年初应 总额为多少？若每两年颁发一次奖金每次20万元，则现在应存入 多少钱？,11、期初贷款10万元，按等额本金法偿还，偿还期为5年，年利率为6，则第一年末和第二年年末分别应偿还本利和为多少？,解：第一年末应偿还：2+1062.6万元,第一年末应偿还：2+862.48万元,12、某先生欲在年初设立一个教育 ，并希望从第一年起，每年年末产生10万元奖金，用于奖励优秀学生，若年利率为8，则该先生在本年初应 总额为多少？若每两年颁发一次奖金每次20万元，则现在应存入 多少钱？,解：1）A10万元，n趋于无穷大，所以,P110(P/A,8%,)10/8125万元,2）i2年（1+0.08）2-10.1664,P220(P/A,8%,)20/0.1664120.19万元,13、加工某种产品有两种备选设备，若选用设备A，需初始 80万元，加工每件产品费用为20元；若选用设备B，需初始 130万元，加工每件产品费用为16元。假定任何一年设备残值均为零，试回答下列问题：,1）若设备使用年限10