第1章金融工程概述.ppt

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,2025/9/25 周四,2,1,评分标准,课堂出勤与测验:30%,考试：70%,2025/9/25 周四,3,2,主要参考书目,金融工程学 吴冲锋等主编，高等教育出版社，2005年7月,金融工程学英洛伦兹,格利茨唐旭译经济科学出版社，1998.8,金融工程研究 吴冲锋、王海成、吴文锋著 上海交通大学出版社，2000.2,期权、期货和衍生证券约翰,赫尔著张陶伟译华夏出版社，1997,金融工程约翰.马歇尔.维普尔著 宋逢明等译清华大学出版社，1998,2025/9/25 周四,4,3,课 程 安 排,第一部分 序言与金融工程概述,无套利定价原理,金融产品创新原理,风险管理原理,第二部分 金融衍生产品：远期、期货、,互换和期权及其应用,2025/9/25 周四,7,6,What？,尽量让你少输钱或不输钱,市场风险的规避和管理,帮助你寻求市场漏洞或者对手的漏洞而赚钱,发现套利机会,通过金融创新,直接创造价值,2025/9/25 周四,9,7,例1 利用商品期货（一种衍生产品）规避风险的例子,泰顺铜业是一家生产有色金属铜的公司，它在个月后能生产出阴极铜（一种精炼铜）10000吨。假设当前阴极铜的市场价格为,63660,元吨，个月后交割的期货合约目前价格为,63730,元吨，而且最近的铜价格一直处于下跌之中。公司担心铜价会进一步下跌，如果个月后的铜价跌破,60000,元吨时，那么公司将无法实现预定的最低目标利润。,2025/9/25 周四,11,8,问题：,如何才能使公司避免市场铜价格的下跌引起的利润急剧减少，而至少保证公司完成最低目标利润？,2025/9/25 周四,12,9,金融工程师建议：,最简单的方法是在期货市场卖出个月后 到期的与产量相同的铜期货合约（10000 吨），如果市场价格6个月到期时，我们在买入相同的期货合约还对冲。,这就是经典的套期保值的方法。,2025/9/25 周四,13,10,例2 利用商品期货套利的例子,假设往年猪肉市场价格为12元/斤，农民养猪的成本为7元/斤。因市场难以预测，农民怕猪肉跌价，而罐头商则担心猪肉涨价。,问题：作为期货套利者可以怎样操作呢？,2025/9/25 周四,14,11,套利策略,：,1、与农民签订合同：三个月后以8.5元/斤价格向农民收购1000万斤猪肉；,2、与罐头商签订合同：三个月后以11元/斤价格向其提供1000万斤猪肉。,好处：,农民不担心猪肉跌至亏本，罐头商也不担心猪肉涨价导致成本增加。不管怎样，套利者均可获利。,2025/9/25 周四,15,12,例3 阿莱商品公司IPO问题,阿莱商品公司（Arley Merchandise Corporation）进行600万股的股票首次公开发行时，遇到问题：,1、老股东和管理层认为每股应该值 8美元，,但是市场认为每股只值 6美元，怎么办？,2、德莱克塞尔投资银行的建议?,2025/9/25 周四,16,13,德莱克塞尔投资银行方案,设计了可回售股票（即阿莱商品公司的普通股与一份看跌期权同时出售）。,普通股的售价是每股,8,美元，看跌期权则是给予投资者在两年之后按,8,美元的价格将其持有的普通股出售给发行公司的权利。在这两年内投资者无权行使该权利，只有在满两年时，投资者才能行使期权。这样，投资者在这两年的投资每股至多损失时间成本，即利息。,2025/9/25 周四,17,14,Who,根 据 世 界 互 换 和 衍 生 品 协 会（International Swaps and Derivatives Association）调查(2009 年)的统计，世界 500 强公司中有超过 94的公司使用衍生品来管理它们的风险。,其中 500 强中有 83 的公司用于管理利率风险，88的公司用于管理汇率风险，4 的公司用于管理商品价格风险，29用于管理股权证券风险。500 强中 153 家美国公司的 92，64家日本公司的 100，39 家法国公司的 100%，34家英国公司的100，37家德国公司的 97使用衍生品来管理风险。,2025/9/25 周四,18,15,500,强公司使用衍生品管理风险的比例（风险源角度）,2025/9/25 周四,19,16,500,强公司使用衍生品管理风险的比例（地域角度）,2025/9/25 周四,20,17,商业银行越来越多用金融衍生产品规避风险,2025/9/25 周四,21,18,How,？,2025/9/25 周四,19,1.2 金融工程的概念,1.2.1 金融产品的独特性,1.2.2 金融工程产生和发展背景,1.2.3 金融工程的概念,1.2.4 金融工程的应用范围,2025/9/25 周四,20,1.2.1 金融产品的独特性,（一）,金融产品,供给和需求,的特殊性,2025/9/25 周四,21,（二）金融产品,定价,的特殊性,金融工程的核心问题-,A、,固定收益,-现金流贴现方法,B、,股票等一般金融产品,-风险收益均衡模型,C、远期、期货和期权等衍生品-无套利定价方法,定价问题,2025/9/25 周四,22,（三）金融产品,获长期稳定收益困难,例4：,唐朝1元钱，如今为多少？,唐朝的1元历经一千多年，按年利率5%计算，至今本息可达天文数字：,2025/9/25 周四,23,例5,：,Standard&Poor,指数平均每年收益为,10%,，年度标准差为,17%,（月度为,5%,），则需要有多少年长才能达到，以,97.7%,的置信度水平下有非负的平,均收益,。,-约,12,年。,对于个股来说，则需要更长时间。,2025/9/25 周四,24,如果无风险收益为年度,6%,，,Standard&Poor500,指数平均每年收益为,10%,，年度标准差为,17%,（月度为,5%,），则需要有多少年长才能达到，以9,7.7%,的置信度水平下有比,6%,无风险收益更高的平均收益。,-约72年,2025/9/25 周四,25,（四）风险度量差异大,风险:度量标准差异大，不同的人有不同的标准，风险度量很难有统一的标准。,例如，在金融交易中，买卖双方对风险的,态度差异很大，甚至截然不同,拥有不同财富的人对风险态度也不同,同一个人在不同的时间风险态度也不同,2025/9/25 周四,26,例6 彩票中的风险,1000万张彩票分成10组，每组一个大奖：,第1组,第2组,第10组,两种方法：A：在两组中各抽一张,B：在一组中抽两张,2025/9/25 周四,27,A：在两组中各抽一张,同时得两个大奖的概率:,得一个大奖的概率:,B：在一组中抽两张,两张大奖的概率（不可能）：0,得一个大奖的概率：,获益的数学期望：AB，但许多博彩者认为要博就博大奖,计算得大奖的概率：BA，但概率都几近于零，博彩者认为可不予区别,如果设定效用：AB,两个状态如何？,2025/9/25 周四,28,1.,产生背景：20世纪80年代末和90年代初在金融创新的基础上发展起来的一门,新兴交叉性的,学科。,2.金融工程产生和发展的因素可分为两大类：外部环境因素和金融机构内部因素。,主要体现在四个方面：,1.2.2 金融工程产生和发展背景,2025/9/25 周四,29,1.,市场需求变化,2.,科学技术发展提供技术支持,3.,金融监管制度的变革,4.,金融理论发展提供理论支持,2025/9/25 周四,30,金融理论推动,1896年，美国经济学家欧文,费雪提出了关于资产的当前价值等于其未来现金流贴现值之和的思想-净现值法。,1934年，美国投资理论家本杰明,格兰罕姆（Benjiamin Graham）的证券分析一书，开创了证券分析史的新纪元。,1938年，弗里德里克,麦考莱（Frederick Macaulay）提出,“,久期,”,的概念和,“,利率免疫,”,的思想。这两个概念目前在资产/负债管理中得到了广泛的应用。,2025/9/25 周四,31,1944年，Neumann 和 Morgenstern的效用理论描述了投资者风险态度，开始人们更广泛描述收益与风险的方法。,1952年，哈里,马柯维茨发表了著名的论文,“,证券组合分析,”,，为衡量证券的收益和风险提供了基本思路。在此之前，投资者对金融问题（包括投资风险）的认识几乎是定性的，Markowitz的理论使得人们对金融问题的认识开始了从定性到定量的转变。,1958年，莫迪利安尼（F.Modigliani）和默顿,米勒(M.H.Miller)提出了现代企业金融资本结构理论的基石,MM定理，表明在一个完全市场，融资方式与公司的价值无关。,2025/9/25 周四,32,20世纪60年代，资本资产定价模型（简称CAPM），这一理论与同时期的套利定价模型（APT）标志着现代金融理论走向成熟。,20世纪70年代，美国经济学家罗伯特,默顿（Robert Merton）在金融学的研究中总结和发展了一系列理论，为金融的工程化发展奠定了坚实的数学基础，取得了一系列突破性的成果。,2025/9/25 周四,33,1973年，费雪,布莱克（Fisher Black）和麦隆,舒尔斯（Myron Scholes）成功推导出期权定价的一般模型，为期权在金融工程领域内的广泛应用铺平道路，成为在金融工程研究领域最具有革命性的里程碑式的成果。,20世纪80年代，达莱尔,达菲（Darrell Duffie）等人在不完全资本市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融工程的发展提供了重要的理论支持，将现代金融工程的意义从微观的角度推到宏观的高度。,2025/9/25 周四,34,1977 Richard Roll,Robert Geske Geske,Robert,Whaley 美式期权定价解析法,1978 William Margrabe 互换期权定价,1979 Cox Ross,Rubinstein 二项式定价,Richard Rendleman Rendleman,Brit Bartter,利率期权定价,1983 Mark Garman&Steven Kolkhagen 欧式外,汇期权定价,1986 Thomas Ho,Sang Bin Lee 期限可变的模,型 利率&结构均可变,1987 John Hull,Alan White,Louis Scott,James Wigging 研究波动率本身是一个随机过程,1990 Fisher Black 波动率为时变模型,2025/9/25 周四,35,金融理论应用的几个发展阶段,60 年代以前 描述性金融阶段,60 年代 80 年代 分析性金融阶段,Markowitz 证券组合理论、,CAPM、空间上分散风险（线性）,80 年代以后 金融工程阶段,主要代表性理论为期权 B-S的,定价时间上解决套期保值问题,（非线性）等,2025/9/25 周四,36,1.2.3 金融工程的概念,芬尼迪（1988）,-最早提出金融工程学概念的学者,“,金融工程将工程思维引入金融领域，综合地采用各种方法和科学方法设计、开发与实施新型的金融产品，创造性的解决各种金融问题。,”,2025/9/25 周四,37,（马歇尔）（1992）,对芬尼迪的概念作出了准确的概括，讲定义中的金融产品定义为广义的，不仅包括金融工具还包括金融服务。,2025/9/25 周四,38,洛伦兹,格立茨(1995),金融工程即是,“,运用金融工具重新构造现有的金融状况，使之具有所期望的特性(即收益/风险组合特性),”,。,2025/9/25 周四,39,综述金融工程概念,将,工程思维,引入金融领域，综合地采用各种,工程技术方法和科学方法,（数学模型、数值计算、网络图解、仿真模型等）设计、开发和实施,新型,的金融产品，,创新性地解决,各种金融问题。,-宋逢明,2025/9/25 周四,40,1.2.4 金融工程的应用范围,(Finnerty,1988),新型金融产品和工具的开发,新型金融手段的开发,创造性地解决金融问题,2025/9/25 周四,41,Marshall,1992年从实务角度概括为,：,公司理财方面,金融工具及交易策略,投资与货币管理方面,风险管理技术与手段,2025/9/25 周四,42,1.3 金融工程的产品市场,1.3.1 金融衍生品,金融衍生产品是指依附于基础资产（underlying asset）而衍生出来的金融产品，包括远期、期货、期权和互换等基本衍生产品，以及由这些衍生产品复合而成的各种衍生产品，如期货期权、互换期权等等。,2025/9/25 周四,43,(1)远期合约（Forward Contract）,定义：是指交易双方同意在将来某一确定的日期，按事先规定的价格买入或出售某种资产的一种协议。,多头（,long position,）：买入资产,空头（,short position,）：出售资产,交割价格,(delivery price,),：事先规定的价格,到期日（,Maturity,）：合约中规定的日期,交易内容：农产品、国库券、外汇，以及利率等。,2025/9/25 周四,44,(2)期货合约（Future Contract）,定义：期货合约是买卖双方之间签定的一种,标准化,协议，协议规定在将来某个确定的日期按规定的价格买卖某种资产的一种协议。,特点：1）可交易性,2）流动性,3）杠杆性,4,）具有一整套防范违约的机制,3.分类：商品期货和金融期货（利率、汇率、指数类）,2025/9/25 周四,45,(3)期权（Option）,1.,定义：期权是一种可转让的标准化合约，它赋予期权的持有者在规定的有效期内以规定的价格买入或出售一定数量的某种资产的权利。,执行价格：strike price,2.期权品种按内容分为：股票期权、债券期权、外汇期权、股票指数期权以及期货期权等。,3.期权按形式分类：看涨（,Call,）,期权和看跌（,Put,）,期权。,2025/9/25 周四,46,(4)互换（Swap）,定义：互换是有关的双方或三方约定对将来某一段时期内的现金流进行交换的一种协议。,2.两种最基本的互换类型：利率互换和货币互换。,3.互换促进者：互换经纪人或交易商。,2025/9/25 周四,47,1.3.2 我国金融衍生产品的发展状况,我国的期货市场(1990)发展不规范,2003年只有3家期货交易所,约200家期货经纪公司.,我国没有金融期货品种(国债期货,“,3.27,”,事件,1995).,截至2003年5月,我国的远期,互换和期权等金融衍生产品仍处于未发展阶段.,2025/9/25 周四,48,2005年5月份开始推出股改计划,2005年6月15日推出银行间债券市场债券远期交易,2005年8月22日推出宝钢认购权证（看涨期权）,2006年8月28日，CME推出人民币对美元、人民币对欧元以及人民币对日元的期货和期权,2006年9月8日，成立了中国金融期货交易所,2025/9/25 周四,49,2007年11月1日，批准推出远期利率协议,2008年1月，推出了黄金期货,2010年4月16日，推出了股指期货,